⊙莫大

  上周上证指数终于没能触及上方2575士5点密集区，市场选择下行是必然的结果。此次下行应为进入4月之后的同级末跌段，其后虽还会有反复，但总体这一趋势将延续数周。策略上建议。我们认为，整个起于10月12日的上行结构，与2005年1月21日之后的走势有极大的可比性。尽管历史不断会重演，但又不会以简单的重复形式重演。

  从外围市场看，左右全球资本市场的关键还是美元指数的涨跌。仅仅从美元指数的波动预期讲，我们认为其未来有再上85点的能力。当前国际经济环境令人担忧，欧美之争最终以欧元区事实崩溃为结束是可以预期的事。我们注意到近期美银与高盛减持中资银行股，进场接盘的却是中投公司与财政部的资金。这个动作与芝加哥市场人民币远期合约做空人民币，应该有一定的关联性。同时，我们注意到央行对于明年的经济预期偏于悲观，防范金融风险仍是重要的事项。事实上央行与财政部的动作，令人感觉是在准备一场保卫战，其核心目标就是保卫人民币的币值稳定。芝加哥人民币远期合约上的做空量很大，它是为在中国资产做套保的工具，如果中国的实物资产趋势是下行的，在合约上放空将能规避掉部分（或者全部）损失。由此，为了避免海外做空盘对人民币币值稳定构成伤害，国家不得不加入战团成为做多的对手盘。

  从市场目前的走势看，我们上周预设的如2005年3月7日之后的走势已经如期实现。而这个结构在整个4月18日高点之后的波动结构中，更像是其同级末跌段。然而，如果要以2005年那段行情作对比，未来市场出现的情况可能要比看多者想象得更糟糕。在分析与制定策略时，如果是一个下行趋势，我们总是以更悲观的预期作为首要选项。因为，只有这样做预案，才可能使情况出现与预期一致时让损失减到最小。当然，任何分析都只是一种假设，我们也不希望我们的假设成真。但是，市场总是那么无情，它总是在与多数人的愿望作对。当多数人都预期市场要反转时，市场先生往往只会给出无情地痛击。

  如果按我们预设的悲观结构模拟，未来市场是什么情况呢？我们可以推演一下。当此前力主做多的机构们，加仓预期反转而发现落空之后，在市场下跌的初期他们不会轻易认输出局。而2450点的收复与否，将是他们观察市场强弱的参照线，在此处必然还要进行一番挣扎。由此，我们猜想在11月15日高点下行推动的第I段下行推动结束后，必然还有一次向2450点反扑的多头反击，而此前看多的人们是很难改变他们的观念的，逢低加仓是惯性思维的必然反应。如此，只能使本已处于重仓状态的情况更为严重。当主跌段III来临时，会以有效跌破2450点心理防线而出现的一次全面溃退。如果此后市场再出现新低，必然会再度斩仓，而换由另一拨人进场抄低，其后结果依然不会太好，它至多只能维持市场两周左右的反弹，后一次抄底的人还可能再度杀出新低。此后进入春节长假期，仍然会有很多人为了规避长假风险而套现离场。

  总体而言，我们认为在壬辰年立春之前，对市场都不要抱有太乐观的预期。如果仅以上证指数而言，这个市场仍然不具备走牛的条件。但是，任何问题都是相对而言的，尽管指数的波动本人把握得还是比较靠谱，但我也不得不承认，即使在这样的市场中，依然存在许多个股机会。而其集中表现在未来代表社会发展的产业群体中，这些个股可能在这次调整中已经不再创新低。未来的市场将越来越专业化，很多投资者可能不再适应这样的变化。结构性的部分个股的反复走强，将是未来整个市场的主基调。而我们注意到此次市场的反弹，流入的资金也明显偏重于成长股方向。因此，从另一个层面讲，此次的调整是好事，它将让人们更清楚地看明白，未来的市场方向到底指向哪里。假如你不以投机的心态看待它，那么无论指数涨跌，专注于这类的品种的操作，一定能通过交易抚平指数的波动，并充分享受它们的成长性。