■银河期货研究员 赵先卫 （F0277072）

  最近国内外宏观经济走势和资本市场走势类似，外冷内热。欧债危机仍然是悬在发达国家经济、金融市场上方的“达摩克利斯之剑”；而国内股票市场却在货币政策微调的前提下震荡前行，热点板块持续走高，市场人气也在逐步恢复中。冷热不均的国内外宏观经济形势增加了大宗商品市场的波动性，国内商品期货最近波动性增加，尤其是隔夜波动增加。造成外冷内热的主要原因在于国内外经济处境差别大，尤其是经济状态以及政策操作空间存在很大差别，而这反过来也制约了国内外经济体下一步政策动向。

  国内经济目前面临的情况是，短期面临需求下滑，经济增长动力乏力的困境，但是中长期经济增长的动力仍然存在，消费升级、城市化以及人口结构都是中长期中国经济增长的潜在动力。当下我们急需解决的是经济结构调整，经济增长方式转变问题，而不是经济失去增长引擎的难题，再加上国内中央财政的累计盈余，居民以及企业的高储蓄，金融系统的低杠杆率都为我们从容应对短期危机提供了支撑。相反，深陷债务危机的欧元区不仅仅面对的是如何解决财政赤字，更需要解决的是如何选择经济增长动力的问题，以及在全球分工背景下如何寻找自身经济定位的问题，可以说欧元区的问题其解决难题以及持续性要大于我国。

  欧元债务危机并不简单是一个债务偿还问题，更深层次的是欧元区经济发展模式问题，尤其是深陷债务危机的国家面临经济动力缺失等深层次问题。目前欧元区面临两难的困境，一方面需要国内紧缩财政以获得欧盟以及IMF的救援；另一方面国内又需要政策宽松来刺激经济。再加上欧洲央行又不允许直接向经济体投放货币，欧元区政策目前已经陷入死结，打破死结的只有两种方法：一是欧元区在短期内获得经济复苏动力，财政状况开始转好，至少能够偿还到期的债务；二是欧元区发行基于全体财政的欧元债券，德国继续为高负债国提供信用支撑。但是两者看来都面临一定风险，尤其是德国对于通胀的担心仍然是欧元区政策迟迟难以出台的主要障碍。

  而国内经济却面临和欧元区不一样的状况，虽然欧元债务危机已经给我国出口带来了压力，国内经济短期面临增长乏力的困境，但是中长期经济增长动力仍然存在。我国人口众多，而且人均收入还比较低。此外，我国社会的二元结构特征也非常突出，农村人口还占全部人口的50%以上，农业社会向工业社会的转型远未完成。这说明，我国人均收入还有很大的提升空间，因而消费需求依然会有很大的增长空间；我国工业化、城镇化还处在快速推进阶段，因而投资需求也依然会有广阔的增长前景。可见，中长期我国仍存在巨大增长空间，那么就需要发挥国内政策在结构调整中的作用，尤其是财政政策的结构调节作用，以“稳健的货币政策+积极财政政策”来维护经济转型的顺利进行。目前财政税收改革已经展开，营业税改增值试点方案已经出台，小微企业3年减免22项税收也已公布。可预见未来还将有更多的财政政策出台，而货币政策将继续保持稳健，尤其是需要防止潜在的通胀抬头。

  国内外不同的经济形势带来了不同的市场走势，可以预见在未来一段时间内，这种冷热不均的现象仍然将继续存在，而这也将对商品市场产生影响，市场仍然处于动荡之中，未来关注的两大焦点在于：中国货币政策实质性松动的时间点以及欧元区进入债务货币化的时间点。（CIS）