⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一跳空低开并再创新低时，上周五的反弹一下子成为“半日游”，市场一片绝望无奈之时却又现强力回升，并收复失地。如此反复震荡，正是“挖坑”行情“坑”内市场情绪的真实表现。此时，我们应保持理性，不因短期迷茫而失去方向。

  从A股过去20年的指数波动看，年末至春节前一段时间，有18年是较理想的建仓时机。虽然历史不会简单重复，但今年以来的持续调整，特别是近期的加速下行，为历史重演提供了有力支持。一个比较简单的判断是，上证指数跌穿998与2245点所构成的长期上升趋势线，意味着支撑2005年以来的上涨因素已失效。

  过去5年的投资热点变化轨迹是这样的：前两年是以股改为基础，以挖掘石油石化、金融地产等传统产业的价值重估为主线推动市场由熊转牛，后两年则转向中小板、创业板为代表的新兴产业成长投资主题，前一轮使上证指数创出历史新高6124点，后一轮使中小板综指突破2007年高位再创新高。进入2011年后，上证指数、中小板综指双双步入调整周期。由于是对原有基本面支撑因素的否定过程，因此只有观察到新一轮增长信号明确时，市场调整才会有效结束。这也是为何50%支持位常常失效的本质原因。第一轮见顶6124点后，指数调整目标已超过此前总上涨幅度（998至6124点）的0.809位置，已属于回到起点的调整。目前所展开的第二轮调整，只是原有调整趋势的延续。与第一轮调整的内外因素相比，虽然目前这些内外因素并未发生根本性转折，但市场已有了相当充分的预期，包括对欧元的崩溃，国内房地产价格大幅下跌等。在这种背景下，指数估计不会出现“回归原点”的调整。也就是说，此前一轮涨幅（1664至3478点）的0.618至0.809区间将是本轮调整的目标区域，即2356点－2010点，中间位为2180点，这就是上述“挖坑”行情的“坑”的深度。近期持续加速下探，此时，任何时点都有可能成为将来一轮修复或逆转的拐点，包括上周所触及的2170点。但我们也必须清楚，即使拐点确定（事后），距离上涨趋势的建立还需要一个复杂过程。

  现阶段迎接我们的最大可能的是原有估值体系下的估值反弹。虽然我们认为支撑上一轮上涨的传统产业增长因素已不复存在，但传统产业的相对估值在过分调整的时候，其估值反弹会不时出现。目前估值水平处于历史低位区域的是交通运输、金融服务、房地产、黑色金属、电力等传统产业，支持估值修复的理由很简单，像地产股调整的动力来自于房地产价格下跌的预期，当预期实现时，市场就会期待调控政策松动，虽然我们不可能知道松动的拐点，但地产股的低估值会有修复的强烈要求。近期保利地产、招商地产、万科为代表的蓝筹地产开始持续逆势转强，电力、银行等也跟随，这些都是估值修复的具体表现。必须强调的是，这类估值修复性上涨，股价运行趋势上并不会形成转势，可以理解为大熊市调整的一轮“X浪”。与牛市上涨周期不同，这种修复行情不会伴随成交量显著放大而实现逆转，反而会失去上涨动力。换言之，传统产业寻找的是绝对价值投资机会。

  与传统产业的绝对价值机会不同，新一轮经济增长点所形成的新热点将侧重长期成长价值。现在内外环境决定了过去30年一直以来依赖的出口和投资增长已难以为继，开始转向倚重于消费，而消费增长来自于扩大内需，扩大内需的最大产业支撑是服务业。服务业为第三产业，根据服务对象以及技术含量的大小，通常又为传统服务业与现代服务业等。继文化产业之后，近日国务院发文重点支持信息服务等8大高技术服务业，相关领域估计会逐步被市场所关注与挖掘。