⊙英大证券研究所所长 李大霄

  2011年的沪深股市表现不堪回首，A股市场又回到了十年前的2000多点，十年市场真的原地踏步了么？

  同样是2000多点，如果进行详细分析却有本质不同：从市场的内在结构上来看，股权分置改革基本完成，全流通比例逐渐增加已经接近80%，A股市值达24万亿，占GDP 60%以上，市场容量已经大到能够承载大规模投资；从股票市场的代表性来看，国民经济主体部分基本完成上市，股票市场的代表性正在增强，投资股票能够分享国民经济成长的逻辑已经成立。

  同样是2000多点，但目前却是经过漫长调整之后的2000多点。从A股估值角度来看，目前全部A股的市盈率（TTM）仅为13.13倍，2012年的动态市盈率仅为9.56倍，市净率（PB）仅为1.95倍。纵向比较来看，虽然部分绩差股仍是风险大于机会，但A股目前整体的估值水平已经处于历史的底部区域。从股息率的水平来看，按照2010年的分红比率，2011年上市公司业绩同比增长20%左右计算，大盘成分股的股息率水平已经高于一年期的存款利率。另外从一些大盘央企蓝筹股大股东的增持行为、汇金公司增持银行股来看，大盘蓝筹股目前的投资价值已经明显增强。

  从证监会有关部门负责人发出的信号来看，证监会已就推动养老金、公积金等投资股市和有关部门进行了沟通，并在研究出台一揽子税收优惠政策。我们先看看社保的实际操作情况，在10年涨幅为零的情况下社保基金仍然取得9.17%的好成绩，而市场经过20年的发展，蓝筹股洗尽铅华，渐渐显露出越来越高的投资价值，未来10年或者20年市场将迎来投资回报期。我相信未来10年、20年，社保基金取得更好成绩的基础更加牢固，养老金也是同样的道理。

  随着养老金等强大的买方机构入市，将会有效改变买卖双方的力量对比，也许会扭转卖方“店大欺客”的市场格局，买方约束才能起效。重要的是，A股市场长期资金的比例会慢慢增加，而源源不绝的资金来源使得市场稳定成为可能，固定的投资节奏也可以使长期资本持有成本平均化，从而有效改变中国老百姓高位才买股票的习惯，让长期投资者赚钱成为可能。

  市场低迷时正是养老保险等长期资金进入市场的好时机。我坚决支持在市场低位时推动“两金”平稳入市，分享中国经济成长的成果，而不投资不仅不能满足未来我国老龄化社会的需求，而且还是极大的变相浪费。地方养老金十年年均回报率不足2%的现状亟需改变，在稳健投资的前提下积极推动才是正道。我国已进入老龄化社会，据估计养老金缺口达1.3万亿元并在继续扩大，如何提升养老金的投资运作能力，稳健的前提下实现保值增值才是一个非常重要的课题。

  现在投资者普遍缺乏信心，对后市充满悲观与恐惧，这从证券公司营业部非常稀少的客户数量就可以看出端倪。A股市场已经拥有1.3亿的股票账户，大部分的城市家庭拥有股票资产，已再不是试验阶段的市场，过分低迷的市场现状并不符合稳定的需求，已极大伤害了投资者信心及市场融资功能，所以非常有必要采取有力措施恢复市场稳定，才能够有效恢复投资者信心及市场基本功能。

  现阶段应采取有力措施迅速稳定市场，长期的政策举措如“十项新政”切中要害，但立竿见影的短期稳定措施也非常必要。加大汇金公司的入市比例并与央企的增持要形成合力，政策性的买力要远大于融资速度，融资政策应进行改善，要采取有效政策（如税收政策）吸引非政策主导的买力进场方能奏效，才能有效改变供求失衡的现状。

  具体建议稳定市场的五措施：1、加大买方力量入市使得资金供给大于融资速度，推动社保、保险、汇金公司、大型央企股东加大增持力度直到有效稳定市场，推动养老金等长期资本人市达到长期供求平衡；2、降低新股发行价格，新股发行可以改为先发行半年后或者更加长时间集中上市的方式；3、降低印花税、红利税、进行个税优惠，推动中国版401K计划；4、鼓励发债并限制发行股票进行再融资；5、建立救市基金并参考类似盈富基金的模式进行运作。

  那么，投资人此时需要立场坚定还是落荒而逃？我以为在市场悲观绝望时，应坚定信心留存希望，在市场狂热中应保持淡泊维持冷静。虽然现阶段仍然在异常痛苦的煎熬之中，但太阳总会再次升起，要坚持到胜利的那一天。2012年全球主要国家流动性有望再次放松，我国经济实现平稳着陆的可能性偏大，欧债危机也许不会出现极端情况，A股市场将逐渐步入长期投资区域，真正的价值投资将在中国生根发芽。

  让我们勇敢地面对不确定的2012年！