A股市场的反弹会由什么因素决定，CPI？经济增速？上市公司业绩？或者其他？这是上周基金业内争议最大的话题。逻辑决定了作为，当A股市场的走势和投资者关心的“基本面”方向不同时，基金的看法依然是分歧、分歧、再分歧。

  ⊙本报记者 周宏

  预期之内的CPI

  上周有一个重量级的宏观经济数据公布——2011年12月的CPI。尽管此前整个市场和卖方研究机构已经对此作了充分而且不乏精准的解读，但CPI这个去年最大的利空因素依然吸引了大量基金的高度关注。

  根据国家统计局的公布数据，2011年12月份CPI同比上涨4.1%，较11月4.2%略降0.1个百分点，这个数据即是年内新低。与此同时，12月当月，PPI上涨了1.7%。

  对此，汇丰晋信基金的看法是——与市场预期基本一致。他们认为，2011年12月CPI同比增长4.1%，比11月回落0.1个百分点，环比正增长1.2%。其中食品价格上涨9.1%，环比上涨1.2%，而非食品价格上涨1.9%，环比下降0.1%，主要的原因是猪肉和蔬菜价格季节性因素。同期PPI上涨1.7%，这已是PPI连续第5个月回落，并且回落幅度快于市场预期。国际大宗商品价格持续走低，输入性通胀压力回落趋势渐现。由此，判断通胀压力减轻的趋势已经基本确定，预计未来通胀形势将持续改善，2012年全年的通胀环境显著好于2011年。

  交银施罗德基金的看法与之类似，他们认为12月CPI环比上涨幅度为0.3%，低于过去十年平均上涨幅度的均值。由于2012年春节在1月23日，节日效应或将推高2012年1月CPI环比涨幅，预计1月CPI同比增长仍将维持在4%附近，但春节后的2月或将明显回落。目前市场对通胀已没有过分的担心，这为政策提供了较大空间。

  最有信心：政策放松

  由此，一些业内的乐观者均认为，一季度有估值修复行情的可能。交银施罗德基金预计一季度流动性将得到缓慢的释放，A股市场或将有一波行情。汇丰晋信基金更是认为，2012年宏观政策将由2011年的“抑通胀”转向为“稳增长”。2012年全年政策环境将较为宽松并且有利于资本市场。近期，温总理对于提振股市信心的陈述也给市场带来了一定的信心，市场反弹行情或许能够持续一段时间。

  相对而言，兴业全球基金似乎更谨慎一些，看法也更长期。该基金投资总监认为，尽管现在还是比较困难的时期，当展望2012年应该更多的是机会，“相信春天已经不远”。

  从中长期看，兴业基金判断中国的综合成本优势仍有释放的余地，比如在高端人才供应上，在综合产业配套上，但显然，未来的边际作用肯定不如前10年，服务业应该是转型的大方向。因此，政府必须做好配套的工作，并逐步退出经济的第一线角色。房价、物价、医疗、退休保障都是未来不能回避的核心问题。

  最担心：经济的基本面

  当然，仍有不少基金经理对反弹的逻辑存疑，认为短期内指数高度非常有限。

  他们认为，本轮反弹并非是经济基本面改善推动的，而是部分资金炒作促成的。鉴于目前经济趋势仍在下滑；企业盈利尤其上中游周期行业和投资相关行业盈利将继续恶化，不支持股价持续上涨；

  另外，还有基金担心货币政策难以实质性放松，比如天治基金认为，12月货币数据改善在预期之内且改善有限。因此这次反弹既不是经济基本面推动的，也不是流动性改善推动的，而是部分资金利用利好投机所致。这些资金在短期炒作之后必将逐渐撤离，这决定了反弹高度有限，后市将震荡调整。

  鉴于流动性改善的过程将是缓慢的。短期内欧洲还随时可能爆出利空。因此不应急于一时，而是等大盘回调。在配置上，天治基金更多考虑低估值大盘蓝筹股。