⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  原先A股IPO投资组合属于稳赚不赔的买卖，但是近年来投资收益却每况愈下。统计显示，2011年发行266只新股，有70只当天就破了发行价，有200只左右上涨幅度为负，显然新股IPO投资组合已是赔多赚少。究其原因，高价发行、高市盈率、高超募额，2011年新股发行这“三高”直接导致大量新股破发，最终引起了市场对制度设计层面的质疑，认为新股发行的流程设计上存在问题，需要在新股发行制度上进行系统性创新，才能彻底革除新股发行“三高”弊病。

  而在美股市场，新股IPO投资组合早已被统计数据证明属于回报欠佳的投资组合，但遗憾的是A股新股“三高”发行却往往借助海外新股高估为理由，例如，近期脸谱网站（Facebook）准备IPO，显然又赚足了全球投资者的眼球，认为将带来新股发行的狂欢和躁动，但这其实是种误解。

  脸谱网站2011年收入规模为37亿美元，运营利润为17.5亿美元，净利润10亿美元，借鉴谷歌公司2011年379亿美元的收入规模，97亿美元的净利润，目前1800亿美元的市值规模，市场给予脸谱网站500亿美元的发行估值，50亿美元的IPO募资规模，上市后市值预测在750亿至1000亿美元之间。如此算来，令人咋舌的脸谱网站IPO估值也就是50倍市盈率左右，而且这样的超高估值待遇还是定向的，只有开创一项全新商业理念的革命性公司，市场才会给予特殊的估值待遇，微软和谷歌都曾享受过这项待遇，而追捧他们的投资者也获得了超额的收益。但雅虎和黑莓也曾经享受过这项待遇，但最终投资者却颗粒无收。今天的脸谱网站同样代表着一种独特的商业模式，所以才能够享受到与当年谷歌上市一样的高估值待遇。但对于投资者而言，成功和失败是硬币的两面，这样的估值盛宴只能够偶尔为之。而A股新股“三高”与之不同的是，几乎每一家新股询价都能够享受到脸谱网站的高估值待遇，而且待遇超过脸谱网站的还屡见不鲜，难道这些新股都创造出了独特的商业模式，这究竟是投行的失误还是投资者的愚蠢呢？

  有意思的是，脸谱网站IPO之际，投行高盛也特别提示了脸谱网站“大限”股东扎克伯格持股28%对于脸谱网站的风险，同时脸谱网站还有一大堆“小限”股东，例如脸谱网站3100名员工将通过行使期权买入1.38亿股脸谱股票，均价仅为每股0.83美元。脸谱网站未来上百美元的股价与“大小限”股东近乎为零的持股成本，这些好像都不曾产生投资者的“仇富”心理，原因何在呢？就在去年12月9日，扎克伯格积极响应盖茨和巴菲特的号召，将财富大部分捐献了，难道这些亿万富翁都是“活雷锋”？爱做好人好事？背后其实与美国税收制度息息相关。由此可见，监管部门有责任疏导新股“三高”现象，但“大小限”问题则涉及更高层面的制度设计。