■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  股市是经济的晴雨表，但却不是GDP增长晴雨表，否则您难以解释国内GDP增速领衔全球但A股表现却垫底，全球金融海啸的始作俑者美股却在3年内又收复了金融海啸以来的大部分股指失地？因此股市事实上是经济政策和货币现象的复合反映，从长周期看股市反映GDP增长的趋势，但在5年甚至10年周期内却并不与GDP增长趋势简单重叠，货币政策对股市的影响较GDP增速更大。

  剖析了这一原理，就不难解释现在道指距历史高点仅一步之遥、纳指创出12年来历史新高的异常现象，同时对于发生在1996年A股的第一次真正意义上的牛市也会有重新的认识，因此A股的第二次真正意义上牛市亦有可能自2012年启动。1992年、1999年乃至2006年启动的A股三次牛市都具有巨大政策扭力的作用，与1996年内生孕育的牛市有着本质的不同，因此1992年和2006年牛市都具有旗杆式涨跌的特征，而真正意义上的牛市则具备盘旋向上的缓步特征。那么第二次真正意义上的牛市土壤何在呢？

  前面已经说过短周期内股市并非GDP增长的晴雨表，那么未来数年国内的GDP增速事实上可能因为经济转型而放缓，这与1996年至2001年间的国内GDP增速放缓是类似的，原因将是外贸顺差的大幅度收敛，这会导致货币增速和房价都出现缓步下降。

  自2001年起，中国加入世贸组织的11年内，国内的低劳动力成本、立体型的技术条件、相对稳定的竞争和效率环境，使国内商品迅速走向世界，国内的出口额从2001年的2661亿元到去年的18986亿元，年均增幅超过20%，每年的进出口贸易顺差和国际收支顺差超过GDP3%的比重。在汇率相对稳定的情况下，大量国际收支顺差被迫转成外汇储备。央行为了收购顺差外汇，被迫投放大量基础人民币，人民币供应量伴随外贸大幅顺差居高不下，这也是诱发通胀和房价逐步走高的根本原因，与此同时，您一定会问A股为何不涨呢？从指数看A股是十年零涨幅，但是从市值看A股膨胀幅度与房价涨幅可比肩，这些都是货币膨胀的间接反映。

  但自2012年导致货币膨胀的基本面因素将出现拐点，原因是：国内的商品价格总水平的上涨，劳动力成本的上升，人民币汇率逐步上升并到位之后，国内商品出口价格优势必然逐步减弱，并达到相对均衡的新阶段。例如：2011年外贸收支顺差收窄14.5%，外贸顺差已锐减至占GDP比重2%左右。未来外贸顺差比重会进一步下降，因此央行通过外汇占款投放大量人民币的渠道逐步减弱甚至成为回笼的窗口，货币供应量增幅将回归常态，国内经济可能步入通胀、GDP增速和货币供应量都下降2个点左右的新周期。若干年后，人们回顾2011年四季度，一定会惊讶地发现：A股底部2132点和外贸顺差、货币供应量拐点这三者是重叠的。