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  ⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  市盈率是否有助于我们分析股指的走势，这在国内一直有一定的分歧。而我们对国外主要市场的研究发现，从大周期的角度看，市盈率对于分析市场走势是非常有帮助的。当市场很弱，估值很低的时候，如果从长远的角度看，会发现这是一个很好的投资机会。而当市场很强，估值很高的时候，如果从长远的角度看，会发现这已经是风险非常高的时候。在过去的120年时间里，美国标普500指数的市盈率一直在10倍到20倍的核心区间里波动，只有处于超级大牛市和超级大熊市时才会偏离这一核心区间，包括1930年前的大牛市、1970年前的大牛市、2000年前的大牛市，以及1920年前的大熊市和1970年后的大熊市，而且几乎每次大幅偏离后都是新的大牛市或者大熊市的开始。而在这120年的时间里，标普500指数的市盈率均值约为16倍。

  就在去年年底，随着上证跌破10年前2245点的高点，类似A股“十年轮回”等带着怨愤的言论充斥着整个市场。同为高速增长的金砖四国成员，印度、俄罗斯和巴西的股价指数在过去10年上涨了超过5倍。而我们中国作为金砖四国之列，在过去10年拥有最高的经济增速，股指却仍在原地踏步，难免要骂声四起。

  不过如果回过头看看大家的市盈率，会发现10年前我们国家的金融市场是如何的贵，当时上证综指的市盈率竟高达60倍。相反，其他三个国家的金融市场又是多么的便宜，其中巴西与印度的市盈率只有20倍左右，而俄罗斯的市盈率更是只有6倍左右。以上证综指当时的估值水平来看，在全球除了正处于泡沫顶端的纳斯达克指数，恐怕找不到第二个估值水平更高的指数了。

  也就是说，就在10年前，我国股市已经严重透支了后来经济快速增长所给我们带来的财富。因此就个人看来，“失落的十年”并没有什么不合理的地方，大家也不需要对跌破2245点而愤愤不平。因为我们正用过去十年的时间为我们十年前犯下的错误而赎罪。现在我们终于可以和国际接轨，与其他多数国家一样拥有低廉的估值水平，为我们的未来占据了一个好的起点。而我们还拥有很多其他国家所没有的优势，例如人口最多、经济增速最快、外汇储备最多，等等。

  综合10年前的市盈率和近10年的经济增速两个数据，可以看到对于那些经济增速较快而且10年前市盈率也不高的国家，其股价指数在最近10年都有较好的表现。例如韩国、巴西、俄罗斯和印度，这些国家10年前的市盈率都不算太高，而近10年的经济增速基本上都在4%以上，股价指数在近10年相应地上涨了241.91%、300.68%、623.37%和412.18%。而恒生国企指数10年前的市盈率也相对较低，在中国经济近10年的快速增长下，国企指数也获得了355%的涨幅。而那些经济增速较慢的国家如法国、意大利、日本和瑞士等，其股价指数则有20%到50%的跌幅。这样的规律正为我们的未来描绘了一个很好的蓝图。

  因此，对于一个未来几年内经济仍然能以较高速度快速增长的国家而言，如果能放低心中的那点浮躁，用更平静的心态往前看，眼前如此不景气的市场或许正是一个很好的投资机会。