⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  今年存款准备金率首次下调，很多人因此期待会有飙升行情，这也是近期市场的基本心态。期待一轮飙升来弥补亏损，这种心态下的市场一定会是涨跌皆难的市场。更具体来讲，短期内人们都在关心上证指数是否突破半年线2380点，继而尝试2500点，实际上目前的走势并不重要，重要的是趋势。现阶段，指数的震荡回暖趋势已经非常明确，暂不需要对指数过于忧虑。当前的关键是投资路径与品种的选择。

  从长周期的角度看，一轮牛市的总离不开一轮经济增长周期的支撑，对应的股市特征是，启动初期为复杂调整或震荡，中后期的股市则渐入牛市直至出现泡沫。新一轮经济周期可能已于2011年启动，政策导向致力于改变以前倚重出口、投资，转向以拉动内需为主，试图在出口、投资与消费三者之间寻找更为均衡的发展，着力点为发展战略新兴产业。经济周期的启动需要传统产业与新兴产业的合力驱动，而传统产业一直受产能过剩的制约，近期去产能化有一些积极信号，如电力、钢铁、化工等上游传统产业的供应趋紧，但决定权应该是下游的需求领域，特别是房地产和汽车，几乎直接决定着此轮传统产业的复苏拐点，处于中游的高端制造业则起到承先启后的作用。整体上看，目前已进入谷底周期，接下来的事情只是V或U型的区别。谷底周期的投资路径大体上是这样的，首先应该关注传统产业估值洼地的补“坑”机会。然而，这种估值提升会不断受制于未来经济增长模式转变所带来的成长压力，当进入复苏中期之后，以新兴产业所带来的成长投资又有可能成为主流趋势。从现有数据看，今年上半年甚至全年，经济复苏之路还处于初期，期间还需要经历房地产、汽车等消化产能的考验。

  近期的消息面是令人振奋的。一是来自监管部门的声音，除不断引入长期机构投资者外，证监会主席直接表达沪深300“显示出比较罕见的投资价值”是史上罕见的。确实，与目前道琼斯指数、日经指数、恒生指数市盈率相比，我们不应该没有信心。但是，此时并不需要激动而飙升，也不需要因“便宜”而疯狂，市场更需要的是足够的时间来消化这种低估值背后所隐含的忧虑与谨慎预期。二是“硬着陆”的忧虑有所缓和，国家副主席习近平访美时的讲话掷地有声，中国经济将按照稳中求进的总基调，继续保持平稳较快发展，而决不会出现所谓“硬着陆”。三是房地产价格正在松动，1月新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比，70个大中城市48个跌，无一上涨。虽“叫停”或“暂缓”了一些城市的楼市微调政策，但房价的松动有利于库存消化，有助于货币政策的调整，周日晚宣布第二次下调存款准备金率0.5个百分点，正是紧缩货币政策趋缓的强化。四是更加市场化的股市制度建立。包括IPO市场化、国际化接轨等，20多年来A股经历数轮股市制度建设，大凡每次变革期间，都会有一段复杂震荡消化期，但过后均迎来一轮牛市。五是外围股市的纷纷转强，特别是上周美道琼斯指数创2008年5月以来的新高，回到金融危机之前水平，以“科技股”为特征的纳斯达克指数更创下11年新高，科技概念股再次成为全球关注的焦点。

  概括而言，新一轮周期支撑背景是对过去30多年经济增长模式成功转型的乐观预期，同时，也是国际接轨（双向、多层次、市场化）为特征的股市制度建设的乐观预期，基于此，迎接我们的将会是一轮时间跨度更长、投资面更宽的牛市，眼下还只是朦胧启动初期，复杂程度将大于以往任何一次。对于每一位参与者来说，需要有新的盈利模式与新的思维。