⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  随着股市连续上涨，成交量放大得也比较明显。时下，沪深股市单日成交金额都达到了千亿元以上，与今年年初时相比，足足翻了一番还多。有句股谚叫“量为价先”，现在的问题是，沪深股市的成交量还能不能进一步增加呢？就目前的市场资金状况，再结合其他方面因素来分析，成交量的上限又会在哪里呢？另外，市场资金面改善的前景又是怎么样的呢？

  这里不妨先看几个历史数据。在去年的10月底，股市受宏观政策将“预调微调”的影响，形成了一轮超过200点的反弹，当时沪市有两个交易日的成交金额超过1000亿元，其中有一天还达到了1300亿元。但这以后再也没有能够进一步放量，股指在2500点上方横盘一段以后，开始选择下行。而在这波行情启动之前，曾经有过不到400亿元的单日成交金额最小纪录。再往前推，在去年的6月下旬，股市也出现过一波略超200点的上涨，这次行情是因为高层强调中国的通胀可控而展开的，在运行期间沪市有19个交易日的单日成交金额超过1000亿元，其中最大的一天是1455亿元。而在启动前股市的单日最低成交金额是660多亿元。再往前追溯，去年1月底则有过一波幅度约400点的行情，这波行情没有明确的触发因素，更像是在多数年份都会出现的“春季攻势”。在这波行情中，沪市单日成交金额在1000亿元以上是常态，最多的时候要超过2100亿元，而在行情启动前的最小值也要接近700亿元。从这三组数据的比较中，人们可以发现，去年以来，股市的成交量总体上是在不断萎缩的，这也间接地表明资金在持续地离开股市。虽然今年以来的情况有所好转，但也只是较去年年底时有所改观，仍然没有达到去年6月份时的平均水平。这种状况人们是很容易理解的，尽管现在的存款准备金率要比去年6月份时低1个百分点，但是由于纳入准备金的统计范围扩大，实际上商业银行上缴央行的资金规模是差不多的。另外这半年多来，另类的商品投资等是有所降温，但货币与债券等固定收益类的理财产品规模大大增加，这就使得市场上的资金供应状况实际上是要比去年6月份时来得紧张。这一点从回购利率上，也可以看得非常清楚。同时，这半年多来，股市的扩容还是比较快的，加上大小限的减持等等，流通股的规模更大了。因此，现实地讲在这次反弹中，单日成交金额超过去年6月份的水平已经成为现实，但是就均量水平而言要实现全面超越，还是有一定难度的。所以，接下来行情的演绎，就会越来越明显地受到成交量因素的制约，这样，在一般情况下，股指显然也就不容易达到去年6月份反弹时所企及的高点。

  当然，事情是发展的，如果市场资金面得到持续改善呢？现在，很多投资者在憧憬着这样的前景。证监会领导一直在呼吁长线资金入市，并且着手安排加快QFII和RQFII的入市速度。如果有足够多的时间，那么我们确实有希望看到成交量上台阶。但是，问题在于，养老金入市等还需要一个过程，RQFII甚至还是以投资债券为主的。尽管年内还存在存款准备金率进一步下调的机会，可是对于本轮行情来说似乎在节奏上不太可能协调。因此，鉴于在短期内股市的资金供应状况不可能有太大改善，所以现在也不能奢望股市流动性会很快好转，投资者对于资金面自然是不能太乐观。

  当然，如果假设时下股市的资金供应能力与去年6月份大体相当，那么对照股指，即便考虑到一些新的市场状况，大盘似乎还有一定的上涨空间。只是，作为投资者应该看到，毕竟成交放大的余地已经不太大了，股指上行的压力则在增加，所以调整很难避免，在看好后市之余，需要多一份谨慎。