■券商策略

  ⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  长江证券策略团队近日发布研报判断，未来经济将重新进入衰退后期，市场回归基本面。因此目前的反弹仍然仅是反弹，在证伪经济触底后，大盘将会回落。虽然市场可能仍然有所反复，但是3月份是一个值得降低仓位、结束反弹的开始月份。

  长江证券判断，反弹因素在3月后将减弱，经济小周期状态是核心。其报告指出，环比季节性的因素构成了本轮反弹的主要动因，而从盈利周期的角度分析，PE主导的市场格局也说明投资者预期的提升构成了前期行情的主要动力，但短期三大主要因素进入3月之后都开始逐渐减弱，因此如果要想在3月继续延续行情，反弹必定要发生质变为反转，涉及反转，那么限制未来行情的归结点将会重回小周期的趋势。

  不过，长江证券认为，以3-4年为一轮的小周期的衰退尚不足以在二季度结束进入复苏。

  首先，就经济的情况来说，单纯的季节性规律不支持3月往后乃至二季度继续经济环比向上。其报告指出，就工业增加值的季节性因素来看，在没有发生宏观小周期冲击的情况之下，一季度和三季度初期往往是年内环比反弹最好的时间点，而二季度无论是从传统的机械、重卡等工业行业情况来看，还是整体的经济生产数据来看，都存在季节性回调的现象。

  其次，从流动性“量”的角度来看，环比的抬升还是难以持续的。长江证券指出，尽管银行间拆借利率伴随去年下半年无风险利率的下降已经见顶，但是支撑本轮反弹最重要的还是来自风险溢价部分的下降。12月以来工业数据的环比改善造成了风险溢价的下降，而未来在无风险利率早已形成向下趋势的背景下，如果还需要利率上支持行情向上，那么还必须依靠风险溢价的持续回落，所以在流动性价格和经济当中，经济是决定力。

  基于上述考虑，长江证券认为本轮反弹属于典型的同一宏观小周期状态中的短周期扰动带来的反弹，但这种短周期的改善在步入3月之后将会达到一个顶峰，反弹的推动力将会消失，所以3月之后行情的走势将会再次由短周期回归小周期。

  长江证券还判断，本轮衰退期较长，触底的时间在三季度左右，所以在第二个层面上，小周期也不能够给3月之后的二季度行情提供支持。因此，如果宏观小周期上衰退如在二季度末三季度初见底转向复苏，那么二季度既无短周期支撑也无小周期状态变化，3月份反弹将见顶回落。

  从行业配置的风格上而言，长江证券认为风格将会重回滞涨以及衰退期的常态，周期股是本轮反弹中主要的品种，但是在3月反弹结束之后，看好非周期板块的相对配置价值，3月推荐的板块主要包括医药、银行、食品饮料等。

  此外，对当期而言，长江证券判断3月的经济数据可能并不理想，因此在无风险利率上的下降将会继续，而风险溢价情绪可能回升，建议加重对债券的配置。