⊙民族证券 徐一钉

  尽管2132点反弹以来，没有可持续的热点板块，但持续上涨逼空的走势，让仓位低或空仓的投资者很焦虑，很容易让投资者产生追涨的冲动，沪深股市因此走出持续盘升走势。目前大盘已进入多空均较为谨慎的区域，向上面对2500点整数关口，由于对反弹的高度仍有分歧，逢高减持意愿占上风；而向下调整到2350点，市场做多力量又有所增强，预计短期将维持在2350点-2500点震荡。由于这轮反弹的基础并不扎实，笔者对中期走势依然持谨慎态度。

  政府工作报告提出，今年中国经济增速目标为7.5%。随着劳动力人口逐渐减少以及为更好地管理通胀、抑制房地产泡沫，中国经济将由前30年的重增长速度，转向重增长质量的可持续稳定发展。这意味着，2132点反弹以来，很多机构宏观政策转向（放松信贷和房地产）的预期可能落空或延后。如果对宏观政策的预判，还延续前十年的经验，可能对宏观政策出现较大的误判。

  央行数据，2月新增人民币贷款7107亿元。若扣除票据融资新增量1106亿元，2月新增人民币贷款6001亿元。目前央行鼓励银行放贷，而在此背景下，连续两个月新增人民币贷款低于市场预期，除了因为不少股份制商业银行受制于贷存比率因素外，透视出当前企业的投资需求没有明显改善，实体经济对贷款需求的下降，中长期信贷需求难以较快放量。海关统计，今年前两个月，我国出口同比增长6.9%，累计贸易逆差42.5亿美元，反映出今年中国出口形势较为严峻。

  2月份中国CPI同比上涨3.2%，创20个月新低。从历史经验看，每逢国内物价走低，管理层会试图推进价格改革。发改委日前表示，今年资源能源产品价格改革的方向已定，包括电价、成品油价格、天然气价格、水价等。若年内资源能源价格上调，对很多上市公司净利润影响是负面的。而当价格改革时，为对冲可能出现的CPI走高，货币政策很难出现大的转向。此外，中央坚持房地产调控的决心不动摇。住建部表示，限购政策看不到取消期限，大城市房价要降下来。

  2132点反弹以来，一些受到资金关注的板块，并没有基本面的支撑。比如，房地产板块指数最大涨幅31.57%，但房地产板块的调控未见实质性放松，使得房地产、建材、水泥等行业未来走势尴尬。有色金属板块指数最大涨幅36.68%，但国际大宗商品期货价格同期走势并不理想。煤炭采掘指数最大涨幅27.05%，但国内煤炭价格出现超过10周的下降。券商板块指数最大涨幅35.14%，但今年一季度业绩并不理想。最近进入公布年报高峰期，去年业绩同比下降的公司似乎多起来，从另一个侧面反映出现，这轮反弹的基础并不扎实。

  已公布的2011年年报或业绩快报显示，去年四季度，上市公司将出现季度净利润同比负增长，这将拖累上市公司去年全年的盈利水平。这也是通胀引致的全球货币政策步入紧缩周期，中国宏观经济在流动性宽松转向流动性收紧过程中的必然结果。目前看今年一季度还将延续去年四季度净利润同比下滑的趋势，机械、煤炭、有色、化工等行业一季度净利润同比增长或与去年持平或下滑。由于这轮反弹一些资金介入很深，目前还没有顺利出局，这些资金恐怕不会轻易放弃，估计还会努力营造强势氛围。

  从资金流向看，投资者开始变得谨慎，转向偏于防守的大盘蓝筹股。主要原因是，国内宏观面改善并不明显，难以支持A股市场继续大幅上涨，且量能始终没能有效放大，说明目前市场仍是存量资金主导。而小市值股票经历了1个月左右的上涨之后，估值有再度高企的迹象。新股发行改革方案即将推出，深交所、上交所出台严厉的临时停牌措施以抑制炒新，管理层也在不断提醒炒作绩差股的风险。尽管近期中小股票走势很强，但在目前政策氛围下，题材股、绩差股面临很大的“政策引导”压力。

  对管理层表态将切实解决新股热和恶炒绩差股，以及提示蓝筹股是股市价值真正所在，需要认真品味，深刻领会其中含义。一般投资者不妨远离没有业绩支撑的题材股。虽然一些绩差股或地雷股在反弹中累计涨幅很大，并不代表它们已经扭转了下跌趋势，绩差股的价值回归之路远未结束。