⊙国泰君安证券研究所副所长 康凯

  由于食品价格下行2月份CPI大幅回落，从1月的4.5%回落至2月的3.2%。展望未来，蔬菜价格在春节后至7月将出现季节性下跌；而肉价方面，猪肉和生猪价格在节后稳步下行，但元月气温偏低导致仔猪死亡率偏高、仔猪价格和猪肉价格出现短期背离。虽然仔猪价格高企会影响补栏速度和猪价的降幅，但猪肉价格在去年8月份后步入下行周期较为确定，同比增速也将趋于下滑，年内难以对通胀形成压力。在1月份食品价格由于春节因素超预期反弹后通胀再次大幅下降，未来回落趋势不变。

  2月份新增信贷7107亿元，同比多增1730亿元，基本符合我们的预期，表明政策由货币宽松到信贷宽松的过程正逐步展开。过去三轮经验表明，信贷宽松的出现滞后货币宽松3-6个月，因而本轮信贷宽松出现的时间应在2011年12月至2012年3月之间，2月信贷同比多增再次印证了目前信贷宽松过程正逐步展开。在货币政策转向背景下流动性改善趋势不会改变，预计3月份M2增速为12.0%、M1增速为4.5%。

  近期市场出现震荡，但是基本面的流动性状况和经济恢复程度并未出现多大变化。A股市场虽然经过两个月的反弹回到了2500点左右，估值方面并未出现多大系统性风险，震荡之后小牛市应该仍有向上拓展空间。

  从股市和经济运行周期的相关性来说，A股市场目前存在的超预期因素主要存在于以下三个角度：美国经济复苏的强度、消费的支撑力和部分基建项目的投入，前两者的作用更大也更为持久。从目前来看，美国经济稳定的真实复苏正在向我国传导，而国内消费的稳定性体现在由于此次经济调整中收入的相对稳定，消费者信心和通胀之间的关联性正在呈现出2005年当时的态势：当通胀回落之后消费者信心能够迅速提升。所以从观测经济数据角度，我们认为3月份投资相关产业链的关注焦点其实更应该让位于消费的是否稳定。