⊙申银万国研究所市场研究总监 桂浩明

  去年年底的时候，大家普遍一致的意见是经济还可以，因为去年11月、12月份的数据还不错。既然没有想象中那么差，市场就应该上涨，所以1月份探底之后就有了200多点的行情。到3月份发现不对，经济没有那么好，但还想再看一看。不想还没有来得及看，人大闭幕会上管理层明确表态称调控没有到位，所以有了3月份的调整。此时大家认为宏观经济可能没有那么好，但也不认为会太坏。可是4月份以后，随着3月份数据以及4月份数据的公布，我想大家越来越得到一个结论，或者得到一个感觉就是经济比预期的要差。

  关于经济我现在只相信三个数据，一个是发电量。发电量有一个弹性期，4月份发电量只有3%的增幅，这是4年来最低的一个单月增幅。第二个是税收。现在税收下降了，主要是由于流转税下降，表明进出口下降了，经济活动减慢了。还有一个是投资,因为不管怎么说，中国现在不靠投资恐怕还做不到。目前房地产投资是以10%以上的速度在往下滑，现在大家都不拿地了，意味着明年下半年开工量更低。既然经济形势比想象中的要差，我们按照发电量、工业增加值进行模拟测算，经济增长应该7%都不到。当然做一些平滑后可能有7.2%、7.3%，但已经触及调控底线了。

  这个时候央行降低存款准备金率，但有人说一个月前降准可能有效果，现在降已经没有效果了或者效果不明显。想想也对，有钱了我也不愿意生产，因为来自实体经济的需求下降了。目前无论是投资、外贸还是内需，三驾马车大家需求都不旺。所以你给我钱我也不一定想要，因为我不知道我生产出来的产品是不是卖得出去。这样的状况下，单靠调整存准是不能解决问题的，还必须考虑财政支持。财政支持包括结构性减税、财政投入等，现在看结构性减税各地方信心很大。而且如果现在不采取措施的话，恐怕上半年都没有戏了。我们有一个宏观研究，觉得今年GDP全年将处于7.9%的低位运行状况，因此，市场现在面临的是实体经济的疲软状况，股市政策如果没有经济基本面配合，就算涨上来也只能是泡沫，而不是其他，这种情况下大家对后市都很冷淡。

  我个人感觉对股市政策、对股市红利要降低点预期，恐怕要更多关注实体经济、宏观政策。在宏观还比较偏紧、实体经济处于蓝灯，偏冷的时候，恐怕对股市过高预期，或者希望通过一种创新、一种改革，搞一个期权出来股市就能走好都是不切实际的？现在有人呼吁T+0交易，其实如果其他条件不变的话只是多了一个投机渠道，所以目前情况下还是比较冷静一点好。涨上去的时候，不管怎么说，股票就是这么一点股票，不在你手里就在他手里，涨上去总有人受益。问题是跌下来的时候怎么应对，或者在市场结构并不很完善情况下，怎么样回避风险，这就值得大家好好思考了。