⊙记者 马婧妤 ○编辑 李剑锋

  瑞银证券首席策略分析师陈李昨日在京接受媒体采访时表示，三季度物价将持续下跌，企业利润率须到四季度价格触底后才能回升。综合看，下半年市场机会大于上半年、四季度机会好于三季度。预计年底上证指数有望升至2600点，但做多需等三声政策“发令枪”。

  瑞银证券判断，物价的低迷可能会超出市场预期，这既体现于下降幅度更宽，也体现于下行持续的时间更长。三季度物价可能持续下跌，从而延缓企业去库存周期，社会存活水平进一步下降到历史平均水平一下，也使企业盈利无法在三季度触底。

  预计2012年企业盈利同比增长9%，企业毛利率改善拐点将在四季度出现，而后触底回升。同时，下半年资金价格继续下降将支撑估值水平，市场静态市盈率能从当前的11倍升至年底的12倍，2013年盈利前景的改善也将推动估值水平上升。

  基于此，陈李表示，三季度市场化将在低位挣扎，四季度市场机会将大于三季度。预计到今年年底，上证指数有望上升至2600点。

  但他同时分析，上半年经济失速、盈利恶化，政策信号紊乱使得市场对政策取向缺乏确定性的预期，下半年市场能否实现沪指2600点的高度，还须等待政策“发令枪”。

  陈李认为，推动下半年投资者做多的“发令枪”即能够改变市场对经济预期的关键性指标，这些指标主要包括三个：一是下半年月度新增信贷连续保持在6000亿元以上；二是放松对地方政府，甚至地产开发商的融资；三是继续降息，中长期贷款资金价格下降到7%附近或者以下。

  “只有这三个信号同时出现，才预示着做多机会的真正到来。”陈李说，如果这些信号没有出现，经济运行也已接近底部，但可能会在底部区域徘徊较长时间，直至明年一季度或二季度。

  瑞银证券判断，下半年流动性的变化将呈现四个显著特征：一是流动性背后的驱动变量从量变到价变，6月开始进入价格调控为主的阶段；二是流动性的表征—资金价格将由短端利率的变化延伸至长端利率的变化；三是流动性的核心市场将由“银行间/货币市场”转移至信贷、实体经济层面；四是如果资金价格下降传导渠道受阻或传导时滞效应过长，或将显现“流动性”陷阱。

  基于上述分析，瑞银证券建议下半年在行业配置上，由“强者恒强”逐渐走向“潜伏周期股”。预计近期表现强势的主题在未来一到两个月还将持续，包括地产、白酒、消费和科技类主题将有较好表现。这主要受到两方面因素支撑，第一，经济短期恐怕无力复苏，投资将继续低迷，使周期股不被看好；第二，社会资金价格持续下跌，钱变得越来越便宜。

  此后，随着下半年盈利逐渐触底，与投资密切相关的周期股或将在4季度有较好表现，因此投资者可适时作出调整。而受益于盈利复苏的企业，又将遵循“先量后价”的逻辑，即销售量敏感性行业的复苏将先于价格敏感性行业。

  瑞银证券提出了受益于资金价格下降，及受益于成本下降等两类投资线索。认为下半年地产、保险、煤炭等三大类资金敏感性行业将受益于资金成本下降，但须同时关注行业景气所处位置；同时，综合看来下半年电力、航空受益于成本下降的幅度较大。