不创新低恐难见底
⊙民族证券 徐一钉
上周后三天,沪指低位收出三连阳,一波反弹行情跃跃欲试。那么,自2152点开始的反弹能走多远?笔者认为,这次反弹依然是下跌抵抗性反弹,是为最终跌破2132点做技术上的准备。目前,做多预期主要来自以下四方面:1、温总理表示当前重要的是促进投资合理增长,引发投资者对新的刺激经济政策的预期;2、一些券商中期策略报告对下半年A股市场的乐观预期;3、沪深股市持续下跌自身孕育的技术性反弹的需求;4、乐观机构对2132点支撑的“期待”。但我们认为,这波反弹恐怕走不远。今年2月至6月,在2250点至2470点累计换手率超过90%,以目前两市的成交量水平,收复2250点恐有很大难度。
外围局势仍将拖累中国
去年底以来,投资者一直在谈论中国经济见底问题,先是认为今年一季度见底,随后调整为今年二季度,目前认为今年三季度GDP是谷底。为何机构对中国经济判断出现如此大的偏差?关键在于,未来一段时间内,对中国经济影响最大的是美国、欧洲经济将是何种走势,而不是简单关注国内“稳增长”出台何种措施。因为,管理层在出台稳增长措施前,不光要考虑国内的经济情况,更要考虑美国、欧洲经济低迷对中国究竟有多大的冲击,持续时间有多长。否则,很容易对“稳增长政策”预期过高,导致对国内经济形势的误判。
6月出口总值同比增速11.3%,进口总值同比增速6.3%,贸易顺差317亿美元创三年新高。但6月进口环比下降五成,除了大宗商品价格下降因素外,主要原因是国内需求疲软影响进口。如果没有新的经济刺激政策,美国、欧洲经济增长恐怕难以摆脱低迷。美国需求下降,欧盟、日本需求低迷,未来一段时间,中国外需疲弱的状况还将持续,下半年出口增速或再回个位数。而欧债危机挥之不去,西班牙、意大利随时可能成为新的“引爆点”,也增加了全球经济增长的不确定性,给中国宏观调控增添了难度。
中国经济正处在艰难的转型期,既要面对产业结构性调整,从投资、出口拉动转为以内需拉动中国经济增长;还要面对制造业产能过剩,以及制造业成本提高过快,低端产品转向东南亚,高端产品回流美国、欧洲本土,东部沿海地区面临产业空心化的问题,等等。问题是,此时美国、欧洲经济低迷,欧债危机挥之不去,给中国经济转型增添了更大的难度。特别是,如果美国、欧洲经济低迷比预期的时间长,中国应该如何应对?所以,刺激国内经济的政策要考虑长远,并不能追求短期“过瘾”。
三季度经济增速仍有下行风险
2001年以来,M2累积增长近6倍,虽然GDP也保持了较快增长,但速度依然赶不上货币的增长。今年5月M2同比增长13.2%,远快于当月GDP的增长。央行最新数据显示,5月M2余额90万亿元,目前M2存量已经接近GDP总量的两倍。虽然美国、欧洲、日本等不同程度实施量化宽松政策,但这些国家M2是本国GDP的60%左右。再通过M2大幅增长来拉动中国经济的增长,一方面会孕育潜在的金融风险,另一方面,继续做大M2的总量的空间有限,同时将带来更难管理的通胀隐患。
央行在不到一个月的时间内两次降息,表明当前我国经济下滑的形势严峻,6月的首次降息政策还没有奏效,迫切需要央行加大降息力度以降低企业融资成本,提振企业贷款需求。由于此轮政策调控时间和经济下滑周期都较长,占GDP比例43%左右的第三产业当前遭遇着比2008年底更大的冲击。今年上半年第三产业增速只有7.7%,低于2009年初GDP增速最低时的7.9%。今年1-5月,第三产业投资增速只有16.4%,远低于2008年末24.1%的最低水平。笔者认为,三季度经济增速仍有继续下行的风险。
继7月份出厂价格全面下调之后,宝钢在7月12日再次对8月份主流产品出厂价格下调100元-500元/吨,从侧面反映出目前板材的下游行业机械、造船、汽车等需求没有好转。管理层刺激经济的利好政策频出,但对钢材市场的积极影响尚未显现,中国实体经济增长低迷并没有出现大的转机。笔者认为,虽然管理层还会有新的刺激经济的举措,央行很快将再降存款准备金率,由于中国经济正处于“调结构”的敏感期,政策将更注重“调结构”,这轮经济刺激政策或较温和,与2008年4万亿元刺激政策有很大区别。
当前我国经济存在的诸多结构性问题都会制约经济复苏。1、很多行业或企业产能过剩仍十分严重;2、行业、企业之间景气度分化十分突出。特别是,目前刺激稳增长的措施较为温和,很难出现2008年底、2009年中国经济“V”型转折。受国外、国内双重因素影响,目前尚看不到国内经济大幅回升的迹象,即便是国内经济在今年三季度着底,中国经济增长恐怕也是“L”型,国内季度GDP将在8上下徘徊一段时间,而非之前乐观机构预期的“V”型转折。若此,上市公司季度净利润增长很难出现大幅回升。
截至7月11日,沪深两市1050家上市公司发布上半年的业绩预告,占两市上市公司的43.26%。其中,超过600家上市公司预亏或者预减,只有448家业绩预增或者预升,近六成上市公司半年报业绩不乐观。98%的中小板公司已预告半年报业绩,其中45%的公司业绩负增长。而创业板已预告半年报的公司不到10%。此外,市场对大多数行业全年盈利预期下调。随着上市公司逐步公布半年报,伴随很多行业今年上半年净利润的下滑,一些原先具有估值优势的公司将面临新的调整压力。
调整目标指向2030点
6月25日,上证综指双头的颈线2242点被轻易击破,反映出多方的无奈和力不从心。理论上,有效跌破2242点颈线后,大盘的调整目标将指向2242*2-2453=2031点,但这需要一些时间,调整过程恐怕也是一波三折。此外,前期酿酒、医药板块受到资金追捧,恰恰反映出主流、非主流机构对国内经济的谨慎态度。毕竟在经济下滑期,对大多数行业和个股很难把握未来半年、一年的盈利情况。目前能看清业绩增长的行业、个股并不多,酿酒、医药是极少数能看清未来业绩增长的板块。
2478点以来的调整何时结束,首先、白酒、医药、中小个股等强势股需要有补跌,一旦强势板块补跌离一轮调整结束就不远了;其次,在增量资金不足的情况下,各类机构“需要”新一轮被动性大幅减仓。只有这样才能为一轮反弹“备足”子弹,否则哪来的资金推动预期中的反弹?再次,不跌破多方的心理支撑2132点,恐怕难以真正见底。否则,股指将受2280点—2300点密集成交区反压,A股市场或以横盘震荡方式代替反弹,并等待新的利淡消息引发多方阵营继续分化。