⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一的强劲反弹有着不同以往的特征，稳健有力、热点多而不乱，这是一种趋势发生改变的重要征兆。中短期内依然会遇到业绩增长、后续资金以及结构调整等众多困扰，但恢复性上涨行情已悄然降临。

  短期内，众多因素已支持大盘进入一轮修复期，最核心的是在股价调整结构上出现了完美的双轮杀跌。第一轮是传统产业股，以强周期蓝筹股的钢铁、水泥、石油石化、机械等为代表，持续领跌直至股价基本回到2004-2005年区域，完成了一轮最大幅度的回辙。近期股价距离250日年线普遍达50%左右，持续调整时间也超过40-50个交易日，这是历史经验上常常出现反弹或逆转的位置，如2010年上半年的地产股，还有2011年末的券商股等。近期这类品种基本上停止杀跌，局部性反弹此起彼伏，反弹动能开始加强。此时，第二轮杀跌出现于一批相对高估值或相对涨幅较大的群体，呈现典型的补跌特征，如ST股、中小市值股，白酒、医药医疗、食品等也先后出现补跌，地产股更出现局部恐慌。表面上看总有补跌的诱因，但本质还是市场结构下的正常调整而已。整体上看，当前市场正处于股价估值、技术分析、时间周期以及政策周期、经济周期等的共振期。短期内支持一轮修复性上涨行情，同时，也可能是历史大底部周期的一部分。

  中长期内，市场估值及估值结构依然面临市场化、国际化等市场制度的冲击。我们都清楚，从股息率、市盈率看，相当数量的大盘蓝筹股已成为估值“洼地”。对于中长期投资者来说，当前正是选择配置蓝筹股时期。不过，制约大盘未来发展的依然是宽度，即结构性问题。过去相当长一段时间里，A股投资者更看重未来，更看重上市公司这一稀缺资源，制度本身也支持这一理念。壳资源催生了像ST股之类的“乌鸡变凤凰”的奇迹，市场也对小型公司成为伟大公司有着一种特别的信念。即使调整至现在，当沪深300成分股市盈率进入10倍以下甚至5、6倍时，一批亏损或资产质量极差的公司，其股价依然大幅高于这些蓝筹股，估值差异依然达2-3倍。简单比较境外市场的情形，大、小市值股间的估值差异并不明显，甚至还出现小市值股估值折价。当境外机构投资者大量引入，以及更多跨市场ETF产品入市后，这种估值差异将难于持续。但这种估值差异不会一下子消失，如蓝筹股洼地不会立即回补一样。相反，基于短期调整速度的加大，会引发多轮修复行情甚至局部牛市。就像现在，借“新三板”扩容题材，周一中小板指数、创业板指数的反弹力度明显强于其他大盘股指数。我们也注意到，当上证指数击穿“2132点”之后，深成指、深综指、中小板以及创业板指数均未跟随，历史经验上，这些未跌穿“2132点”的指数，依然存在补跌的可能。

  双轮杀跌后的A股，如一堆干柴，各类主题或消息就像一根火柴，两者相遇便会轰然而起。然而，燃烧得越猛烈，持续时间就越短暂。投资策略上，稳健的投资者应该继续关注业绩稳定增长为主线，以消费品（医药医疗、食品、地产）、中高服务业（证券、保险、技术服务、环保）为核心。进取的投资者可以关注高投资弹性品种，如与投资相关的强周期股（水泥、机械、钢铁等）等。

  （执业证书： S1450611020014）