银华基金公司与中证指数有限公司合作开发了一系列以银华冠名的股债恒定组合指数，该系列指数是一类将不同大类资产同时纳入同一指数的复合指数(Composite Index)，是一类多资产指数。

  恒定组合系列指数中的大类资产一般会选用该类资产的代表性指数，用于构造恒定组合系列指数的大类资产指数包括股票指数、债券指数、现金以及商品指数等。单条恒定组合指数的资产配置比例一般通过阀值调整机制或者定期调整机制保持恒定；同系列指数中，不同恒定组合指数的差别在于资产配置比例的不同。

  银华基金联手中证指数重磅首推股债恒定组合系列指数，其基本思路是将一只股票指数和一只债券指数分别按不同权重配比复合为一只指数，其中股票资产占比从30%到70%不等，并且其中股票指数分别选取了具有鲜明价值特征、以大盘蓝筹股票为主的沪深300指数和具有鲜明成长特征、以中小盘股票为主的中证500指数，从而通过细分客户群体的方式，使得各种不同风险偏好投资者都能在该系列产品中找到属于自己的合适产品，尽可能多地满足不同投资者的投资需求。

  该系列指数包含4条子指数，分别为中证银华成长股债恒定组合70/30指数（以下简称“成长70/30”），中证银华成长股债恒定组合30/70指数（以下简称“成长30/70”），中证银华价值股债恒定组合70/30指数（以下简称“价值70/30”）和中证银华价值股债恒定组合30/70指数（以下简称“价值30/70”），指数构成如下表所示：

  一、恒定组合系列指数传播大类资产配置理念

  恒定组合指数在境外资产管理行业均属于主流指数，国内公募基金行业十多年来尚未出现该类指数，我们认为这与国内基金行业的发展历程及市场投资理念转变程度有关。

  自从1997年《证券投资基金管理暂行办法》颁布以来，从运作方式上看，国内公募基金行业经历了封闭式基金到开放式基金的转变；从法律法规上看，经历了“暂行办法”到《基金法》及配套法律法规的完善；从产品形式上看，经历了偏股型基金向固定收益类基金等多元化产品形式的转变；从管理方式上看，经历了主动型基金向指数型基金以及量化产品等多元化管理方式的转变。短短十五年时间，公募基金以两只封闭式股票型基金开端，发展到如今拥有2万亿资产规模、基础产品线齐全、法律法规逐步完善的资产管理行业，其进程不可不谓神速。

  我们认为这一进程还将继续加速前行，而恒定组合指数及其产品的出现将引领公募基金行业的另一个转变，即从单资产投资向大类资产配置的投资理念的转变。针对我国证券市场的实际情况，推出恒定组合指数系列及其产品对引导长期投资理念、改善长期投资收益将产生深远影响。

  二、揭开恒定组合系列指数神秘面纱

  根据投资时钟理论，经济发展并非直线前进而是呈螺旋式波动前行的，不同经济波动阶段均有各自的经济增长和通胀特征，这些特征决定了不同资产类别在不同经济波动阶段的主要表现，即某些资产类别表现强于另一些资产类别。

  在这种理论下，构建投资组合时，最好能先预判目前所处经济阶段以及下一经济阶段并选择适合的资产类别进行轮动。对于大部分投资者来说，如果不具备判断经济阶段的能力，则应考虑将主要资产类别全部纳入投资组合，这样做的好处是相对于仅仅持有一类资产，组合的风险会大大降低。

  根据资产配置理论，在多资产组合中，使用指数替代主动投资所得组合收益更高，且资产配置能够解释原组合90%以上的波动性。在这种理论下，将大类资产配置指数化能够在不降低投资组合收益的前提下为投资者提供成本更低的指数化投资工具。

  三、境外主流多资产指数

  目前，境外的多资产指数大致可以分为两大类。

  第一类是静态复合型多资产指数，通过在指数组合中纳入两种或两种以上大类资产，按照一定资产比例配比规则，或固定比例或等权，来构造多资产指数。这类指数实际上是一种优化风险收益结构的策略型指数，适合各种追求长期稳定投资收益的投资者。

  第二类是动态复合型多资产指数。一般都引入动态调整大类资产的模型。这类指数中，有一种是引入生命周期概念的目标日期指数(Target Date Indices )，一般有固定存续期和到期日。到期日之前，指数中大类资产配置比例按照某种规则不断变化，一般而言，股债混合的目标日期指数在到期前股债比例随着时间推移会不断降低。这类指数的目标客户非常明确，即长期养老资金，投资者只需根据自己退休年龄来选择相应到期日的指数并持有到退休为止，投资简单方便。另一种是根据某种量化模型判断不同资产类别投资价值及风险因素，并据此动态调整资产配置比例的指数以达到优化收益或控制风险的目的。

  四、股债恒定组合指数及其产品将为养老金等长期投资者提供优质跟踪标的及产品

  股债恒定组合指数及其产品是一类能够以较低成本满足投资者资产配置需求的新型指数及指数产品。恒定组合指数基金产品不仅引入了大类资产配置的指数化投资，而且还能实现大类资产配置的再平衡，从长期看能够平滑资产组合的风险，获得更高的风险调整后收益，为个人的养老金账户及养老金等机构投资者等长期资金服务。需要指出的是，采取不同复合比例的股债恒定组合指数基金产品具有不同的风险和预期收益，我们可以根据不同投资者的风险偏好，把合适的产品销售给适合的投资者。

  1、针对养老金等长期入市资金的投资需求，股债恒定组合系列指数及其产品可以引导长期投资、有助于维护我国证券市场稳定发展。

  从国际经验来看，养老金机构在投资方面具有较高的专业运作水平和较强的避险能力，是成熟市场稳定发展的中坚力量。本系列指数就是专门为养老金等长期资金开发编制的，适合于养老金等机构投资者根据自己的风险收益偏好和投资需要有针对性地予以配置，有助于维护我国证券市场稳定发展。国际市场上养老金也是股债恒定组合指数基金的主要投资者。

  2、针对我国中小投资者大类资产配置能力不高的情况，股债恒定组合系列指数基金产品可以帮助不同风险偏好的投资人降低波动、增强收益。

  目前国内的指数基金的标的均为单一资产指数，产品风险收益特征单一、波动性较大，比较适合于有经验的投资者进行资产配置。但是我国的基金投资者以个人为主，投资经验有限，资产配置意识和能力不强，面对多种多样的指数无所适从。然而股债恒定组合指数基金有望改善这一现状，不同资产配置比例的股债恒定组合指数产品能够为不同风险收益偏好的投资者提供清晰透明的较低成本、较高风险调整后收益的长期投资工具。

  3、股债恒定组合指数基金在国外已有成功实践。

  从国际市场的实际情况看，以股债恒定组合指数为基础开发的指数基金产品受到了投资者的欢迎。例如，美国养老金对目标日期基金等股债恒定组合指数产品的投资力度非常大，该类基金90%以上的资产均来自养老金。再例如，境外大型资产管理公司从20世纪80年代开始就陆续开发了一系列股债恒定组合指数基金产品，其中先锋资产管理公司（Vanguard）旗下的股债恒定组合指数基金（股票、债券资产配比为6:4）资产规模已超过100亿美元，并且取得了在过去十年长期跑赢标普500指数的业绩。

  总而言之，中证银华股债恒定组合系列指数通过将“智能化”的资产配置理念引入指数化投资，有别于此前指数化产品需要投资者进行二次配置或者波段操作，更能满足具有养老需求的个人投资者和养老金等机构投资者的投资需求，将推动国内的指数化投资进入新领域；该指数精选具有不同风格的指数、并按照不同配置比例搭配组合，体现出多样化的风险收益特征，“丰俭由人”，为投资者提供了更加丰富的选择。

  （CIS）