看来中国经济增长仍会维持下降趋势，三季度筑底回升的判断要修正。如政策力度不能继续加码，四季度或许更悲观。但我们也无需谈经济刺激而色变，明确稳增长对于结构改革的意义，在推行刺激政策时尽量设法让稳增长与调结构两条腿走路，是应对当前困局最为理想的方式。

  沈建光

  8月官方PMI下滑至49.2%，为9个月以来首次回落至荣枯分界线50%以下。按分项来看，除生产指数略高于50%以外，其他指数均处于衰退区间，特别是新订单与出口订单处于较低水平，显示当前中国制造业正面临内外需求疲软、产能过剩的尴尬局面。结合早前公布的下滑至47.8%、亦创下了9个月以来新低的汇丰PMI数据，显示中小企业状况更加堪忧，未来就业状况值得警惕。

  笔者此前一直对三季度经济筑底回升抱有期待，现在看来，这一判断恐怕要修正。就近日公布的诸多疲软数据而言，三季度中国经济增长仍会维持下降趋势。如果政策力度不能继续加码，四季度情况或许更加悲观。但我们也无需谈经济刺激而色变，明确稳增长对于结构改革的意义，在经济出现明显滑坡推行刺激政策时，应尽量设法让稳增长与调结构两条腿走路，是应对当前中国经济困局最为理想的方式。

  当前经济指数回落与2008年金融危机爆发之后有诸多相似之处，而不同之处在于，如今的库存明显高于2008年，更需重点关注。8月PMI产成品库存指数微升了0.2个百分点，而原材料库存指数大幅下降了3.4个百分点，显示目前去库存调整的步伐正在加快。

  结合PMI与早前公布的主要经济活动数据，可以预见，即将公布的8月宏观经济数据可能也不会乐观。整体来看，笔者预计，三季度GDP或将降至7.4%，全年GDP或可将降至7.6%。

  8月新出口订单指数为46.6%，同上月持平。其中，农副食品加工业、金属制品业、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业等13个行业低于50%。而进口方面，8月进口指数比上月上升2个百分点。其中，金属制品业、医药制造业、木材加工及家具制造业等14个行业低于50%。尽管本月PMI外贸数据并没有继续恶化，但两指数实际上均已处于较低水平，且明显低于荣枯分界线50%，显示依旧疲软的国内外需求情况。特别今年海外经济动荡对于出口的负面影响将是持续的。9月欧债危机前景仍有诸多不确定事件，比如三驾马车将重新对希腊对其经济增长与债务削减的前景评估、西班牙地方债务风险加大存在全面申援的可能、德国联邦宪法法院也将针对ESM和欧盟财政契约的紧急诉讼做出裁决等。近日数据显示，欧债危机已伤及欧元区最大的经济体德国，未来欧洲的需求将继续回落。而美国由于财政悬崖风险，明年前景仍有不确定性。如此看来，笔者认为8月出口将接近零增长，进口增速也会继续回落。

  8月购进价格指数一改今年整体下降的势头，大幅反弹至46.1%，比7月上升5.1个百分点。其中，石油加工及炼焦业、农副食品加工业、化学纤维及橡胶塑料制品业、烟草制品业和医药制造业等8个行业高于50%。8月购进价格指数回升，或许意味着通胀不再继续下行。

  结合8月商务部、统计局、农业部公布的食品价格监测数据，牛肉、蛋类、蔬菜、粮食价格都出现反弹，遂使早前环比下降的食品价格或面临新一轮上涨趋势。考虑到波动的食品价格一直作为影响中国通胀的重要因素，此次食品价格回升或将带动8月通胀反弹至2%。但笔者仍然认为，由于需求疲软、翘尾因素回落等因素，即使通胀有所反弹，也是温和的，更何况生产价格指数还处于通缩阶段。预计全年通胀或达到2.6%，货币政策放松空间尚存。

  从政策层面看，三季度政策慢于预期，如降准预期多次未能兑现，新增中长期贷款比例较低，对投资支持仍然不足。笔者认为，这可能主要出于以下几方面的原因：一是出于对早前四万亿刺激政策造成多种负面效应的担忧，二是中国正面临从中央到地方的政府换届，三是房地产市场回暖，房价上升与调控目标相悖，房地产政策仍将从紧；四是食品价格走高引发通胀担忧，货币当局对放松政策存有顾虑；五是劳动力市场仍然稳定。而诸多原因之中，担心稳增长措施或导致调结构失败，为未来埋下更多隐患，是最大的原因。对此，笔者的观点是，在经济前景大幅恶化时采取反周期经济刺激是必要的。

  首先，稳增长与调结构并不是非此即彼的关系，例如，当前正在力推的消费信贷、放宽民间资本准入门槛的刺激政策既是结构转型的重要体现，亦能促进增长。其次，经济增长下滑阶段，调结构会更加困难。劳工数据是滞后指标，未来一旦经济大幅下滑，企业生产停滞，失业问题必将危及更多民众，造成社会问题。而居民收入的降低，也将削弱消费，使得结构转型更加艰巨。还有，新一轮经济刺激计划，如能打破早前银行的隐性财政功能，防范相关风险，并通过结构性减税和发行调结构特别国债，专门用于保障房、基础设施、水利及新技术和新能源等项目建设，便能达到有效的刺激规模，也能作为杠杆带动地方融资与保障房建设，对稳增长与调结构均有裨益。

  （作者系瑞穗证券亚太首席经济学家）