⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  在披露招股说明书时并不被投资者看好的洛阳钼业，本周二上市时却受到市场热烈追捧，开盘即上涨了190%，仅仅交易了一个小时，换手率就达到80%。当天，洛钼以9.63元报收，全天上涨了221%。无论在当天的成交量排名以及资金流向排名上，都雄踞沪深两市2000多个股票之首。

  短短一个来月时间内，洛钼在资本市场上何以形象大变？原因并非其业绩出现了多大增长，也不是其所属行业发生了多大变化，只因其发行价变低了，发行规模缩减了。本来，洛钼计划筹资36.46亿元，新发行股票不超过5.42亿股。照此估算，其发行价应该在6元以上。其保荐机构所发表投资价值报告中提到，合理估值区间在6.49元-8.48元。洛钼前几年就已经在香港发行H股上市，这次准备发行A股前，H股的价格大体在3.4元港币左右，折合人民币不到2.8元。显然，当初公布招股说明书时，A股的发行价是定得相当高的。也因为这样，招股说明书公布后H股出现了一波上涨，而境内投资者对其则十分冷淡。也就是在这种情况下，洛钼宣布调减筹资规模到6亿元，发行数量也相应减少到2亿股，这样实际发行发行价就变成了3元/股。如此大力度的“瘦身”可谓前所未有，自然吸引了不少机构与个人投资者的关注，其网下的初步配售比例为3.54%，网上初步中签率为0.32%。这个数字放在前几年并不显眼，但在股指已经低到2000点左右时，多少还是表明其颇受追捧。一级市场如此，那么二级市场情况也就差不到哪里去了。在10月份的第二个交易日，人们看到了洛钼上市后受到爆炒，盘中被交易所临时停牌的一幕。

  洛钼从不被看好到上市后大涨，此番经历说明了什么？有人说这是价值投资理念的胜利，表明高价圈钱行不通了，市场在新股发行定价上有了话语权。这当然也对，但并不尽然。因为洛钼股票的面值是0.2元，即便是以3元的价格发行，换算为1元面值的话，发行价就是15元/股，市盈率也有13.64倍，虽然说是低于现在沪深股市中有色金属板块的平均市盈率，但还是比在香港上市的H股市场价要高。而当它上市后涨到9元以上时，市盈率就高达40多倍了，几乎是在港上市的H股的3倍多。这个时候，恐怕很难再去谈什么价值投资了。其实，在这里起关键作用的，是洛钼的大幅度缩减发行规模，这一减，使得公司当前的流通市值明显变小。洛钼发行时一度号称今年第三大IPO，但最后只筹集了6亿资金，其额度甚至比很多中小板、创业板公司都少。也因为公司的流通市值比较低，于是就形成了较大的炒作空间，在发行时，6元多的股票没有人要。但上市以后就可以轻易炒到9元以上。显然，流通市值小是关键。

  一段时间来，A股很疲弱，究其原因，很重要的一点是因为供求关系不平衡，股票的流通市值太大而缺乏相应的资金推动其继续走高。不少大盘蓝筹股之所以股价很低，仍然乏人问津，其原因也就在此。而对于小市值股票来说，相对就比较容易受到短线资金的青睐，因为把它炒高并不太难。特别是一个小市值的新股，又是瘦身发行，这就很有看点，容易为各类游资所关注，于是投入10多亿元资金，股价就直线上涨了。洛钼上市首日的市场表现，不就是这样的吗？

  反过来说，在洛钼大涨的背后，人们看到的是，不从根本上解决供应与需求的平衡问题，资金规模长期无法与流通市值相协调，那么股市就只能在低位运行而不可能出现真正意义上的上涨。要振兴股市，这是一个绕不过去的问题。