⊙国信证券研究所

  经济趋稳。从三季度宏观数据来看，除了PPI继续下滑外大部分好于预期，四季度叠加基数效应经济呈现见底回升的可能性大。三季度GDP、工业增加值、固定资产投资、CPI、社会消费品零售、出口和M2一致预期为7.4%、9.0%、20.1%、1.9%、13.3%、5.0%和13.8%，实际结果为7.4%、9.2%、20.5%、1.9%、14.2%、9.9%和14.8%。

  全球释放流动性大宗商品走强，国内通胀面临着上行压力，PPI有望企稳回升。虽然PPI仍在下滑，但出现了积极变化。生产资料价格开始止跌回稳，如煤炭、钢铁、水泥、玻璃、PVC在9月中下旬都开始出现上涨，购进价格指数也环比上涨了0.1%，是5月份以来首次正增长。

  9月份固定资产投资累计同比增速20.5%，有望再次成为拉动经济增长的主要动力。（1）基建大幅攀升、房地产企稳和制造业投资降幅收窄。（2）拉动投资的主要是基建投资，从中央项目和地方项目的变动来看基建投资仍将具备持续性。中央项目投资同比出明显反弹，持续回升了7个月；地方项目投资出现止跌企稳迹象。并且铁路基建上调投资目标，保证了基建投资增速的可持续性。

  经济趋稳中有不和谐的地方，用电量与工业增加值数据再次出现背离，以及房地产新开工出现明显回调增加了房地产投资企稳的不确定性，暗示着经济企稳回升还需再次验证。（1）9月份用电量仅为0.9%，低于8月份0.2个百分点，其中重工业仅为-0.1%，是2009年以来首次当月负增长；而9月份工业增加值9.2%，不仅高于8月份0.3个百分点，也超出市场预期。（2）9月份房地产新开工和施工面积环比增速大幅下滑至-38.9%、-36.6%，当月同比增速也大幅下滑至-24.5%和-24%。未能延续8月份的涨势，出现了明显回落。但是商品房销售持续回暖、购置费增速开始回升。因此，房地产投资企稳的可持续性还需进一步观察。

  市场反应却是局部的。（1）如果预期中国经济四季度好转，那么大宗商品价格应该会走好，但是上周五铜价、油价都出现了较大幅度的调整，说明欧债还可能会影响后期市场。（2）一些周期性股票如海螺水泥股价大涨，但是冀东水泥却表现一般，市场局部反应还是说明投资者有些担忧。

  从流动性看，维稳动作依然。（1）9月26日以来没有新股上市；（2）上周减持额仅为5.07亿元，是近6周以来的新低，减持家数是近9周以来的新低。（3）9月份共有7家机构获得QFII资格，至此今年共有53家机构获得QFII资格，据媒体报道目前QFII潜在申请额度大约还有170亿美元。

  对于市场的判断，基于经济数据有望企稳以及监管层维稳预期，且近期上市公司减持力度减弱，短期对于市场谨慎乐观，但仍需关注海外市场的负面影响。

  行业配置：（1）关注管理层维稳后产生积极影响的板块，如受宝钢股份、江淮汽车回购影响的钢铁和汽车中净资产较低的个股，以及一些容易受到影响的板块，如银行和两桶油。

  （2）关注三季报业绩不错的消费类板块，如食品饮料、医药和电子。

  （3）适当关注受益基建投资回升的板块，如铁路设备、铁路建设等相关板块，以及部分周期性行业，如机械中的重卡、水泥、煤炭。