⊙民族证券 徐一钉

  乐观投资者一直期待上证综指完成头肩底形态，而经典的头肩底向上突破颈线必须有成交量的配合。虽然目前市场资金面相对宽松，银行间拆借利率大幅走低，但10月15日至11月2日这三周，每周A股交易结算资金依次流入10亿元、75亿元和流出4亿元，增量资金进场并不积极。面对2150点之上堆积的巨量套牢盘，以目前A股市场的资金状况，该头肩底最终恐将走出失败形态。

  近期，A股市场积极因素增多。1、10月中国PMI为50.2%，比上月上升0.4个百分点，创四个月新高，三个月来首次重回50荣枯线之上，明显好于历年同期环比均值水平；2、10月CPI同比上涨1.7%，比上月回落0.2个百分点，创下年内新低，这为政策调控提供了更多空间；3、10月PPI同比下降2.8%，15个月来首次回升，扭转了此前降幅连续扩大的局面，似乎预示企业去库存接近尾声，补库存已经开始，企业投资和经营活动开始活跃；4、明年铁路投资初步计划为6000亿；5、房地产投资增速一年来首次反弹。

  与A股形成对照的是香港H股。按收盘计算，9月5日至11月9日，H股指数上涨15.86%。而同期上证综指涨幅只有1.57%。之所以出现H股强、A股弱，主要原因是H股与A股的筹码与资金有巨大的差异。每当海外热钱看好人民币资产时，香港股市就成为这些热钱的首选。不难想象，一些机构做全球配置，即便把人民币资产配置提高1个百分点，流入香港股市的也是巨额资金。此时，香港的中资概念股就显得“筹码不足”，供需矛盾的结果就是香港H股指数持续上涨。

  近3个月来，虽然A股市场对海外热钱很有吸引力，目前海外热钱只能通过QFII、RQFII投资A股市场。今年8月以来，监管部门新批19家QFII资格，近3个月QFII汇入资金新增近34亿美元。同时RQFII也受到热捧，7月以来已有超过170亿元人民币境外资金通过RQFII投资A股市场，这些增量资金对大盘在2000点止跌有一定帮助。按140家QFII已汇入资金246.59亿美元计算，折合人民币1500亿元左右，即便加上已获取的投资收益和RQFII，相对于16.35万亿元的A股流通市值占比不到2%。

  但国内资金进入沪深股市却并不积极。后续资金不足一直困扰着A股市场，毕竟相对于16.35万亿元的流通市值，与居民储蓄余额的比值已超过42%。虽然该比值历史上曾达到70%，但只有当A股出现强烈赚钱效应，才会吸引场外资金的积极介入。

  值得关注的是，今年以来基金公司赎回偏股型基金力度加大。截至11月6日，基金公司年内赎回偏股型基金7.35亿份。如果不是业务需要，或基金公司现金流紧张，基金公司赎回自家基金，或反映出基金对后市偏谨慎的态度。此外，上周两市ETF出现大规模净赎回，剔除两只港股ETF产品，净赎回份额达20.67亿份，是今年以来第五次周净赎回超过20亿份。之前四次大规模周净赎回后，A股市场均出现不同程度的下跌，其中三次大规模周净赎回发生在大盘位于阶段性高点。

  最新数据显示，9月份欧元区失业率由8月份的11.4%攀升至11.6%，创历史新高，超过预期值11.5%。9月，欧盟27国失业率为10.6%，同样高于8月份的10.5%。值得注意的是，欧元区核心国德国就业市场出现恶化迹象，10月份德国失业率升至6.9%，三年来首次出现环比上升。随着欧债危机持续发酵，危机已进一步遏制了欧元区核心国的经济增长和投资。值得关注的是，2007年美国次债危机前，全球银行也有一轮裁员潮。而目前全球银行正掀起大规模的裁员潮，这是否预示着全球金融或再掀起一轮新的波澜，未来仍需观察。

  欧元区10月服务业PMI终值由9月份的46.1降至46.0，10月份综合PMI终值45.7，不及9月的46.1，为连续第9个月低于荣枯分界线50，并创自2009年6月份以来的新低。欧元区核心成员国德国10月服务业PMI终值为48.4，较9月49.7明显下降，10月综合PMI终值由9月49.2降至47.7；另一核心成员国法国10月服务业PMI终值由9月45.0跌至44.6，创1年新低，10月综合PMI由9月份终值43.2升至43.5，但不及初值44.8。上述数据，预示欧元区经济收缩将进一步加剧，这对全球经济和中国出口有很大的拖累。

  值得关注的是，美国大选结束后，美国、欧洲股市出现大幅下跌，很可能预示美国、欧洲股市或将进入中期调整。此外，美国又面临财政悬崖问题。若此，将对A股市场有很大的拖累。在目前的市场背景下，投资者更多的是需要耐心等待，退一步或许海阔天空。短期内，沪指或将再次考验2000点至2050点的支撑。