⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  蛇年首个交易日，平静而充满期待。未来经济复苏与新一轮经济增长面临众多变数，大盘又即将挑战持续三年的中长期下降压力线外轨，此时更需要锐利眼光与理性思考。

  自1949点至今，上证指数累计涨幅达25%，这是一个需要调整的目标位置，同时，也已连续攻克250日与500日两条均线，这也是历史上常常出现区域震荡或反复调整的位置。当然，目前股指短期上涨惯性依然较强。历史比较来看，当前市场运行特征与2003-2004年相似，当时以简单上攻的方式，突破500日均线之后继续向上偏离20%左右，如复制这个走势，本轮行情的上涨惯性可达至2900点附近。指数形态上，中小板综指与创业板综指均已构成清晰的V形形态，春节前已突破颈线，按V形形态量度，上涨目标幅度也有20%左右。2月至3月份期间，股市环境还不错，包括经济回暖，投资增速预期加大、全球货币宽松等，此时，指数确实有可能进一步向上拓展空间，不过，这是一个相对风险较大的“雷区”。与2003-2004年行情相比较，同样是以绝对低估值品种推动大盘指数，当时是煤电油运（“五朵金花”）， 本轮行情则以金融（银行）地产为主，当前银行股的估值上升压力加大，地产股的估值提升又遇到调控的制约。更为重要的是，经济转型给市场带来持续压力，2003-2004年是由轻工业向重化工业转变，现在的产业转型升级，其核心则是新型城镇化和新兴产业。此外，上涨行情也暴露出强烈的情绪化特征，这种行情通常不会太持久。中短期内指数越往上上台阶，指数调整的风险就会不断上升，2600点以上不宜盲目乐观。

  事实上，新一轮经济增长极可能只是一次弱复苏。1月PMI指标继续徘徊于50附近可能是一个先行信号。市场预期三月后将转入投资加速的“强复苏”，即使成为事实，因已有充分预期，二季度后也会形成利好兑现的利空效应。当前的行情推动力来自于市场的乐观预期，包括对新型城镇化的理解。新型城镇化把“人”的因素放在首位，除了基础建设，更重要的是制度变革，包括土地、户籍、分配等。基于此，股市对新型城镇化概念的认识是广泛的，包括基建、地产、建材以及金融服务业，也包括汽车、家电、医疗、教育等，受益群体相对均衡，也意味着相关品种的投资弹性有限，这也从另一侧面支持大盘指数还不会出现明显偏离历史波动规律的情形，认为指数突破2600-2700点（即突破2009年以来所构成的中期下降压力线外轨）后大盘将转向新一轮牛市，笔者并不认同，面对复杂的未来，我们理性一些并非坏事。

  从内部热点结构看，借力新型城镇化，以金融地产（含基建、资源）为代表的低估值主线挖掘，一定会贯穿本轮行情始终，当金融地产不能再上台阶时，本轮行情也将结束。当前银行股已遇压力，地产股早已开始调整，当前已调整至关键位置，能否启动第二轮上攻行情，将决定本轮行情的高度。总体上看，1949点至2450点，属于传统产业低估值挖掘的过程，从现在开始能够穿越估值压力的，唯有高成长群体。高成长股来自于新兴产业，这是由经济转型升级的大背景所决定的。未来相当长一段时间里，经济增长的着力点将转向新产业的培育，GDP增长可能由现在7-8%，逐步下降至6-7%，类似转变也曾在美国、日本等发达国家出现，期间其股市均为慢牛格局，A股有望重演这段发展历程。像医疗服务、节能环保、文化、信息技术服务等，当前产值占GDP比重还处于3-5%，未来将持续上升至10%，期间必定出现市值增长5-10倍的新一代蓝筹股，推动力除了产业自身成长外，就是整合购并重组等系列资本运作，资本市场成为经济转型的孵化器。

  （执业证书：S1450611020014）