⊙农银消费主题股票基金

  基金经理 付娟

  经济复苏的过程中，需求端向上的弹性往往较弱，但那些因为供给端约束而改善了供需格局的行业，却可以获得更高的利润增长弹性。

  2008年金融危机爆发后，国内启动了4万亿的经济刺激计划，2009年开始，投资进行了大规模扩张。目前，国内企业面临产能释放所带来的产能利用率低下、利润率不达预期的问题。去产能是个长期的过程，但是有的时候在外部因素的影响下，供给会出现被动或者主动的收缩。

  一方面，中国制造业的要素优势正在逐渐丧失。在人力、土地、资金等成本不断上涨的趋势中，投入产出比走低，扩张意愿下降。同样作为世界大国，中国工人的工资和福利正在以每年15%到20%的速度增长，而美国的工资水平则停滞不前；2005年以来，人民币对美元已升值33%；中国整体的工业用地平均成本为每平方英尺10.22美元，而美国田纳西州和北卡罗来纳州仅为1.30美元到4.65美元。

  投资的收缩有利于改善企业盈利，比如我们看到电力行业是投资增速最早回落至0%左右的行业，也是盈利最早趋势性改善的行业。最新的央企考核方案中也强调了对投资效益和质量的注重，这也有利于引导企业谨慎投资，减少过剩产能的供给，提高效率。

  另一方面，长期粗放式发展让现在的中国人面临了严重的雾霾、水污染、食品安全等问题。全面的环保治理，严格的质量标准提升已经刻不容缓。一些不符合环保和制造标准的企业正在加速退出，带来供给端的被动收缩，行业龙头产能利用率提升，不仅利润率提升，而且市场份额提升，也提升了自己的议价能力。所以，还有一种供给端改善情形来自于竞争格局的改善，行业龙头或通过行业和技术标准提升不断淘汰其他企业，或通过收购兼并不断扩张自己的市场份额，形成寡头地位后，协同定价或者市场定价能力大幅提升。

  这种逻辑一直以来为资本市场提供了很多投资线索，MDI、化纤、染料、铅酸电池、氟化工、大输液、汽车轮胎、啤酒等。我们一方面可以直接寻找受益于绿色GDP和效率型社会建设的行业，比如环保、节能、智能等相关公司，还可以寻找受益于供给端改善的传统型行业，比如化工、医药等领域的相关公司。