⊙长城证券研究所所长 向威达

  从理论上讲，证券市场的波动主要取决于经济增长即企业盈利、市场流动性和股票估值三大因素，这是我们研究股票价格的基本依据和主要逻辑。但是有人喜欢走极端，股价一跌马上就说要跌到1600点以下；股价刚开始涨就说要涨到10000点，或要开始10年大牛市。我没有这么悲观，也没有这么乐观。我认为这一波反弹从去年12月开始，从1949点涨到2444点，幅度高达25%，许多个股特别是银行股、地产股、医药股、电子股、环保股和创业板都有50%以上甚至成倍的收益。按照目前多数卖方研究机构对今年的工业增长与上市公司盈利、物价与货币等主要经济指标的预测，银行股与地产股的业绩和估值或许依然还有优势。

  2013年的经济形势比2012年恶化的可能性较小，即使成本下降空间不大，但PPI回升有利于提升企业毛利率，2013年的市场应该还有空间。但短期看这一波反弹可能已经接近尾声了，后市指数上涨空间比较有限。为什么？去年8月份短期经济数据就已经开始见底，9月份以后经济数据一直在缓慢回升，但市场一直对此视而不见，直到12月上旬才开始强劲反弹。主要原因不是市场怀疑经济复苏，而是投资者对市场信心不足。一直到12月上旬习近平总书记考察深圳，向全国人民展示了继续改革的决心，市场才拔地而起。但是，也正因为此，未来一段时间市场走势将更多取决于市场对改革进展的预期，如未来一段时间是继续加大基础设施，还是加快科技创新和经济转型还有很大的不确定性。

  无论是国内因素还是国际因素，中国未来一段时间发展经济的环境都不可能同上世纪80年代和90年代相比。从国内因素看，经济增长与资源和环境的矛盾、国内各阶层之间的矛盾与社会转型、地方政府继续投资的冲动和地方政府的债务风险这三大矛盾已经开始凸显，企业人力成本、土地成本和资金成本居高难下。从国际环境看，上世纪80年代和90年代国际社会欢迎中国改革，把中国的发展当作他们最好的投资机会。但是随着中国日益崛起和世界其他大国自身面临的问题和危机不断加深，中国发展经济的国际政治环境已今非昔比，中国出口面临的竞争环境更加复杂，出口提升空间十分有限。另一方面，欧洲债务危机最糟糕的时候可能已经过去，美国经济逐步回升，美元未来几年可能长期升值，国际资金有回流美国和欧洲趋势，这种格局对中国等新兴市场必然产生不利的影响。综合各种因素，我认为这一波反弹行情已经进入尾声，未来一段时间市场将在持续震荡中出现分化和结构性行情，建议投资者重点关注医药、电子、军工、环保、电力和券商等板块。