⊙国元证券 康洪涛

  由于受到整体经济环境处于相对弱势和流动性迅速收缩两个因素的干扰，市场连续出现恐慌加速整理的态势。市场的整理和持续的震荡消化还要持续一段时间，故此。操作上的波段差价可能成为近期的首选。

  整理态势难改

  我们分析发现，近期房价上涨过快，货币供应量的增速已经超过了央行年初设定的目标值，那么央行有可能会在当前中性货币政策下实行相对收紧的政策。这样会导致市场整体预期偏弱，即便市场出现短时间反抽，持续整理的态势仍将不可改变。

  首先，机构的减仓和调仓仍然需要持续一段时间。近期我们初步统计发现，股票型基金仓位由上期的88.84%降至86.78%，其中基金主动减仓2.29个百分点；混合型基金仓位由上期的76.70%降至75.42%，其中主动减仓1.68个百分点。本期大型基金公司平均仓位为80.94%，与上期相比减少了4.22个百分点。具体来看，基金基本处于减仓和换仓的过程中，在当下的整理和下跌过程中，这样的资金举动无疑增加了后续的调整时间和调整的难度。虽然盘中有所反抽，个股的量能也要积极观察。

  其次，大环境使得整体下跌和调整周期延长。虽然短期来看6月份QE退出的可能性大幅下降，对于全球风险资产价格起到一定的支撑作用，但是中期角度看，QE退出确定性依然强烈。此外国内经济目前已经处于类通缩阶段，因此我们认为A股指数不会有多大的升幅空间。相反，是一个通过整理反复震荡来消化前期涨幅过大的释放对冲风险的过程。

  更为重要的是，对于市场而言，IPO 重启时间基本确定，短期将影响市场情绪，但不影响股市的长期趋势，且靴子真正落地时还有可能引发“利空出尽”后的短期反弹。持续反弹的动能依然有待观察，由于三季度整体资金面要趋紧于二季度，而在现在的经济环境下，资金状况就更加左右反弹后股市的动向。因此，短线看流动性的变化是近期市场最为主要的干扰因素，后续的整理依然围绕流动性是否改变而改变。

  结构性分化仍是市场主要表现形式

  笔者也注意到，政府对于经济下行的容忍度明显提高，在当下期望过分的货币流动性显然十分不现实，未来随着外汇占款的减少和监管的严格，流动性可能进一步收紧。

  转型期间机会与风险并存，但近期市场预期过于集中于稳定和增长等正面因素。资金收益率下行空间有限，风险偏好下降将是驱动市场回调的主要原因。因此，在接下来这段时间内，个股的结构化将成为市场选股和操作的主流。

  （执业证书编号S0020611010005）