——对后金融危机时代中国证券市场安全的思考之一
⊙郝旭光
2008年金融危机爆发以来的经验教训表明，国家金融安全成为一个关乎国家命运的重大问题。而证券市场安全恰是后危机时代国家金融安全的重要内容，已经成了学界和业界的重点探讨的问题。
笔者认为，当前中国证券市场安全面临的挑战是严峻的，中国证券市场的安全隐患过多，例如，跌长涨短，牛短熊长，中国近年来GDP增速第一，但沪深股市却“熊”冠全球。实在是一个太矛盾的现象。而习惯性暴跌，经常性的行情异动，也在世界主要市场名列前茅，以经济学、金融学原理似很难解释。
在欧、美等发达国家的股市中，通常5%以上的跌幅几年都难得一见，根据美国华尔街的标准，单日下跌超过1%算大幅下跌，超过3%就算暴跌。单日下跌超过5%，一周下跌超过20%就算一次小股灾。一旦发生，就是一个大的社会问题，政府要出面干预、救市。那么，我国证券市场巨幅波动与成熟股市比较情况如何？
笔者尝试对沪深股市以往每年的涨跌幅趋势做个完整的国际比较。根据1993年到2012年底约4600个交易日的交易数据统计，可以看出我国证券市场的巨幅波动的天数占总交易天数的比例明显多于美国和日本及香港特区。
1995年至2012年，美国股市跌幅超过5%的交易日占总交易日的比例为1.60%，而我国上证指数却高达3.80%。2008年，沪深股市涨跌幅度超过5%的交易日有20天。其中上涨7天，下跌13天。
2009年至2012年，上证综指单日上涨超过5%，只有2009年3月4日这天，当时，受4万亿政策的传言刺激，上证指数收报2098点，大涨了 6.12%。而同期美国道指、英国、德国、法国、日本、韩国、我国台湾及香港股市大涨超过5%的天数分别是2、1、5、4、2、1、1和2天。上证指数有5天单日下跌超过5%，而同期美国道指、英国、德国、法国、日本、韩国、我国台湾及香港股市大跌超过5%的天数分别是1、0、6、5、2、3、2和2天。日本在2011年3月14日、15日连续两天下跌超过5%，那是因为大地震。超过5%下跌和上涨天数的比例，上证指数以5:1高居榜首。
2008年国际金融危机暴发，市场的系统性风险充分暴露，全球证券市场都陷入持续的低迷中，但处于金融危机源头和中心的美国，其证券市场全年下跌了34%至41%（美国有三大指数，道琼斯，标准普尔，纳斯达克—笔者注），而上证综指全年下超过65%，跌幅高居世界第一；2010年，上海证券市场的跌幅，在全球主要市场名列第三，仅比陷于债务危机的爱尔兰和希腊跌幅小；2011年，上海证券市场的跌幅在全球主要市场中排名第二。作为GDP增速全球第一的国家，股市如此萎靡不振，实在是个应该深刻反思的问题。
那么我国证券市场20年来的纵向数据比较情况如何？笔者整理出的数据是，20年内共有18轮暴涨暴跌，只有8次涨跌（共4轮）不是政策因素引起的，这从一个侧面说明了政府有效监管的迫切性和重要性。
从上述纵横两个方面，可以清楚地看到我国证券市场暴涨暴跌、跌长涨短的严峻现实。经过了这么多年摸索，我们不能再重复以往的说法，这是由于创建时的环境所限、制度缺陷、运行中的经验不足以及其他因素的制约。显然，中国证券市场还带有典型的新兴加转轨的特征，不可避免地受到市场失灵的困扰，还存在阻碍市场发展、影响证券市场安全的许多突出问题。我们必须深入探讨这些安全隐患问题背后的原因，以努力探索保证证券市场安全的有效途径。
（作者系对外经济贸易大学教授）
上证综指与道指、标普、恒指、日经指数
异常波动天数的比较
| 各国指数 | 单日涨幅 |
| >1% | >3% | >5% |
| 上证综指 | 23.90% | 5.10% | 1.70% |
| 恒指 | 43.70% | 7.00% | 1.50% |
| 道指 | 26.30% | 2.10% | 0.30% |
| 标普500 | 26.90% | 2.60% | 0.50% |
| 日经225 | 42.20% | 4.60% | 0.90% |
| 各国指数 | 单日跌幅 |
| >1% | >3% | >5% |
| 上证综指 | 45.90% | 10.40% | 3.80% |
| 恒指 | 42.20% | 7.50% | 1.60% |
| 道指 | 27.60% | 2.50% | 1.60% |
| 标普500 | 29.40% | 3.00% | 0.70% |
| 日经225 | 41.60% | 4.80% | 1.10% |
2008年——2012年全球主要股票指数变化
| 指数 | 年份 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| 上证指数 | 开盘点位 | 5,261.56 | 1849 | 3289.75 | 2825 | 2212 |
| 收盘点位 | 1,820.80 | 3277 | 2808.08 | 2199 | 2269 |
| 区间涨跌幅[%] | -65.39 | 79.98 | -14.31 | -22.2 | 2.6 |
| 道琼斯 | 开盘点位 | 13,261.82 | 9027 | 10430 | 11577 | 12227 |
| 收盘点位 | 8,668.39 | 10428 | 11577 | 12217 | 13104 | |
| 区间涨跌幅[%] | -34.63 | 15.42 | 11.02 | 5.5 | 7.2 | |
| 恒生指数 | 开盘点位 | 27,632.20 | 15574 | 21860 | 23135 | 18770 |
| 收盘点位 | 15,577.74 | 21872 | 23035 | 18434 | 22656 | |
| 区间涨跌幅[%] | -43.62 | 38.86 | 5.32 | -20.3 | 20.7 | |
| 标准普尔 | 开盘点位 | 1,467.97 | 902 | 1116 | 1257 | 1263 |
| 收盘点位 | 890.64 | 1115 | 1257 | 1257 | 1426 | |
| 区间涨跌幅[%] | -39.33 | 23.45 | 12.78 | 0 | 12.9 | |
| 纳斯达克 | 开盘点位 | 2,653.91 | 1,578.00 | 2294 | 2676 | 2657 |
| 收盘点位 | 1550.7 | 2269 | 2652 | 2887 | 3019 | |
| 区间涨跌幅[%] | -41.57 | 43.89 | 16.91 | 7.9 | 13.6 | |
| 伦敦金融时报 | 开盘点位 | 6456.9 | 4434 | 5412 | 5899 | 5572 |
| 收盘点位 | 4392.68 | 5899 | 5899 | 5572 | 5897 | |
| 区间涨跌幅[%] | -31.97 | 33 | 9 | -5.5 | 5.8 | |
| 日经225 | 开盘点位 | 15155.73 | 8991 | 10609 | 10352 | 8549 |
| 收盘点位 | 8859.56 | 10546 | 10228 | 8455 | 10395 | |
| 区间涨跌幅[%] | -41.54 | 19.04 | -3.01 | -18.3 | 21.6 |
数据来源：数据来源：雅虎财经，国研网；WIND资讯。