上海已经是全球交易量最为庞大的商品期货交易中心，却不掌握定价权。一旦人民币资本项下可实现自由兑换，那么上海的巨大交易量将发出相当的声音，并逐步开始影响国际价格

  ⊙周浩

  上海自贸区具备的不仅仅是想象力，按照目前媒体发布的一些信息来看，其对于资本账户和外资的开放程度也大大超乎市场的预期。同时，上海自贸区将在很大程度上实现资本账户下的人民币可自由兑换。循着这个逻辑，我们可以作出以下的一些构想。

  首先，离岸金融将在自贸区内实现。根据相关媒体报道，金融机构在自贸区内开设分支机构将更加便利，而由于自贸区内被视为“境外”，因此很大程度上自贸区内的金融交易事实上是离岸金融。与在岸金融相比，离岸金融市场是在传统国际金融市场的基础上发展起来的，但又突破了交易主体、交易范围、交易对象、所在国政策法规等众多限制。

  随着经济和金融的发展，上海建立离岸金融业务存在着必要性和可能性。其一，上海是跨国公司和外资金融机构进入中国的首选地，开展离岸金融业务存在着天然的便利性。其二，上海以及周边地区是中国重要的外贸集散地，市场也存在着天然的离岸金融需求。其三，上海是中国最重要的金融中心，在人才储备方面也有着明显的优势。

  对于上海自贸区来说，离岸金融中心的建设将围绕“人民币”来做文章。上海目标到2015年成为“人民币中心”，上海的离岸中心也应该抓住人民币这一主题，使其成为基础货币，在实现人民币与各种货币可以自由兑换的基础上，让这一区域成为人民币的交易中心。

  第二，伦敦金属交易所可能在上海自贸区开设交割仓库，一旦这一构想实现，加上外高桥保税区内本身就有大量的商品库存，意味着上海将可能成为全球最重要的商品交割地，这也将大幅提高中国作为大宗商品消费和交易中心的国际战略地位。事实上，上海已经是全球交易量最为庞大的商品期货交易中心，但却不掌握定价权，一旦人民币资本项下可实现自由兑换，那么上海的巨大交易量将能够发出相当的声音，并逐步开始影响国际价格。与此同时，此前议论已久的原油期货也可以借人民币可自由兑换的东风，实现在上海的落地。

  更加重要的是，此前大量期货交易下的交割需要通过进口来实现，这又涉及税收和配额等一系列问题。而如果未来能够通过自贸区来实现交割，由于自贸区被视为“境外”，同时人民币的可兑换也不会成为障碍，这也意味着境内外的价差和套利空间将逐步减少，这也有利于境内市场更好地与境外市场实现融合。

  金融市场和体系的深化将为上海带来更为可观的发展机遇，但需要指出的是，这一过程也伴随着相当的风险。从很多国家的经验来看，离岸市场的主要风险来自于对在岸市场的冲击，尽管在岸和离岸市场之间可以严格分离，但之间的传导仍然难以完全隔绝。在东南亚金融危机期间，国际炒家曾经通过新加坡的离岸市场，首先推高马来西亚林吉特的离岸利率水平，吸引资金流出马来西亚，这导致马来西亚国内的利率水平大幅飙升，同时开始建立做空林吉特的头寸，逼迫马来西亚央行进一步升息来阻止资本外流和汇率贬值，结果对国内经济造成了严重的负面影响，最终马来西亚被迫关闭资本账户。以上海自贸区为例，一旦自贸区内外的人民币汇率和利率存在一定的差距，也容易导致跨自贸区的资金转移，过度的投机活动也可能加大系统性风险的系数。

  当然，在风险和机遇之间取得平衡，需要上海有关部门的通力合作，也需要上海与主要金融监管部门之间取得共识。自贸区的发展不可能一蹴而就，成熟而健全的监管体系同样需要很长时间的培育，与此同时，监管体系的不断进步也十分重要。

  （作者系澳新银行中国经济学家）