⊙高挺

  最新的经济数据在多方面出现“绿芽”。综合来看，数据给出了宏观经济改善的初步迹象。

  我们认为，三个可能因素导致经济数据改善。首先，工业生产增速回升在一定程度上是受外部需求改善的推动。这个看法的直接证据是出口增长的反弹。在出口数据中，中国对美国和欧盟出口增速明显上升。而最近看到的欧洲经济向好（包括欧元区二季度GDP增速转正和PMI明显改善）也和这个因素的作用相吻合。其次，去年末到今年初宽松的信贷条件开始逐渐反映到实体经济中来。作为广义信贷条件指标的社会融资总量在去年四季度和今年一季度分别增加了4.0万亿和6.2万亿。第三，库存周期可能转向对增长有利，支持这个解释的一些数据可以从部分进口数据中找到。

  我们预计未来数月经济数据有望继续向好。在以上讨论中我们没有提及（但可以想到）国内经济政策在最近一段时间开始偏向支持增长。这些政策迹象先是从7月初李克强总理在经济调研中的一些表述开始。李总理强调，宏观调控应使经济运行处在合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。其后，7月30日的中央政治局会议将今年工作任务由原先的“稳增长、防通胀、控风险”调整为“稳增长、调结构、促改革”。这被一些投资者理解为政府在未来一段时间可能淡化“防通胀”和“控风险”力度。在这一段时间里，国务院陆续部署了一系列工作和指示，包括对小微企业税负的减免、铁路投融资改革、中西部铁路建设投资的增加。同时，地方政府也踊跃推出大量交通基础设施的建设计划。

  我们认为，最新经济数据转好与近来政策偏向稳定增长关系不强。但这也意味着，这些促增长措施（尤其是在基础设施投资领域，这可能会在最新的银行信贷数据找到迹象）的效果可能在将来一段时间更多地显现出来。

  除了未来可能看到的政策效果之外，秋季是中国经济活动的旺季，增长也可能受到季节性需求的拉动。房地产销售素来有“金九银十”的说法。实际上，建筑活动、汽车销售等也通常在这个时候有明显回升。另外，出口在7-9月也会环比上升，主要受到年末西方主要节假日消费需求的拉动。在企业库存较低的环境中，需求回升和库存变化有可能给工业生产带来明显推动。

  受经济活动旺季、库存周期、稳增长政策（主要以基础设施投资为主）、欧洲经济改善等多重因素影响，国内经济增长有望在三季度企稳反弹，这将在一定程度上减轻周期性下行的担忧。由于货币政策需要兼顾控风险的任务，我们认为未来影响经济周期性表现的主要因素是外部需求和国内财政政策。虽然货币政策和市场流动性基本中性，财政政策可能变得更积极。

  （作者系瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师）