四季度中国经济或将小幅回落，但CPI同比上行快于预期，导致央行政策开始兼顾防通胀，预计四季度整体资金面趋于谨慎。外汇占款和财政存款因素有利于资金面的缓解，但从央行近期操作的意图来看，资金面整体仍是紧平衡，难以放松，导致资金成本难以有效下行，债市交易空间有限。

  利率产品方面，在10月末资金短期干扰因素结束后，短债收益率有望下行但下行空间亦有限，在这种情况下我们建议交易策略防御为主，缩短久期。从持有三个月的情景分析来看，1年期短融安全边际较高，由于11、12月份短融供给压力有限且目前收益率已经接近历史峰值，且未来资金面难以持续出现10月下旬的紧张态势，这一点从央行再度重启逆回购可看出端倪，因此我们认为短融投资价值较高，但对于低等级短融建议谨慎。中票和企业债方面，以城投为代表的企业债供给未来仍将增加，这将影响二级市场现券收益率的下行，我们认为短期配置价值为主，风险偏好较高的投资者可关注其左侧交易的机会。相对而言，目前交易所公司债的收益率处于历史较高水平，买入并持有的价值较高，但需谨慎对待低等级信用债的信用风险，对于经历评级下调或者评级展望为负面的个券应保持警惕，不可一味追求高收益。

  不过，投资风险仍然存在，股市反弹给交易所债市带来的资金流出风险；城投债供给大幅增加；央行大幅收紧资金面；通胀超预期抬头；商业银行债权直接投资产品标准化带来的资金分流。

  （大通证券）