□邱思甥

  就整体而言，今年是全球金融市场的风险资产丰收年。美股上涨幅度达25%，科技股更超过30%。走出欧债危机阴影的欧洲在下半年强力反弹，希腊股市跌深反弹，49%的涨幅冠居全球，德、英、法股市也紧追美股。日本股市在沉寂20年后涨幅超越美股；反观新兴国家股市则已连续第三年落后于发达国家。过去两年在新兴国家中表现突出的东盟股市，今年也加入了下跌行列。

  今年以来，QE在市场的犹豫中继续。五月美联储主席柏南克一席QE可能退场的谈话，瞬间浇了市场一盆冷水，全球股市、汇市、债市大幅波动，黄金成了牺牲品。但在随后即将接任主席的耶伦可能延续宽松货币政策表态的刺激下，市场做出了不同反应。外汇市场上美元退回80的防守大关，但偏弱的美元的确增加了美国进出口的竞争优势，十年期公债券利率的上扬加速了债券投资人的逃离决心，面对持续低档的存款，可能下跌的债券市场，加上持续转佳的经济基本面，股市成了债市资金的新去处。

  一场QE退不退场的争论，到头来没让美元指数上涨，却让股市涨幅不小。好的经济数据代表美国基本面复苏，股市理该上涨，但是不好的经济数据却代表QE不会轻易退场。不论如何，便宜都让美国人赚了，美股也成了今年的不败之神。即使财政悬崖问题引发政府在十月关门，将美国财政的脆弱面目全盘暴露，也丝毫不减美股的投资魅力。

  当欧债危机不再成为新闻标题，欧洲股市在下半年异军突起。令理性投资人傻眼的是，持续宽松的货币政策本该让人担忧欧洲经济不振、欧债危机恐将卷土重来，但投资人却在此时燃起了投资热情，认为欧洲将重演美国的复苏戏码，直接引发了流入欧洲的资金超越美国，令欧股回报率甚至优于美国，金融市场就是如此的不可捉摸。

  在美国股市热翻天之后，投资人赫然发现德、法等欧元区核心国家以及英国股市的投资价值丝毫不逊美国。再加上欧洲央行的推波助澜，将利率降至历史新低点0.25%，甚至暗示可能还会有新一轮的中长期债务融资计划，降息也是未来选项之一。投资人开始重新审视欧洲股市的投资价值，深跌的希腊成为国际热钱回流欧洲第一轮的热炒对象。西班牙与意大利股市顺势跟上，欧洲五国一下成了历史名词。

  今年亚洲股市最抢眼的要数日本。日币贬值后带来日股第一波的上涨，说明投资人看好日本经济将有一番新气象。不管未来改革是否成功，股市、房地产价格将在沉寂长久后发出怒吼。依目前的行情看，行情充其量刚走了一半。未来若日本经济真能因为出口企业增加资本支出，带动国内就业与薪资增长，日本股市可望“加倍奉还”，投资人可以持续关注。

  中国政府则在如火如荼地推行新一轮改革。笔者认为，新一届政府已在保经济增长以及调结构的两难中理出一条思路---经济既然有周期，就顺应周期循环做调整，经济增长放缓就以投资拉动经济增长，一旦经济下行风险解除，投资就要受到抑制，经济结构失衡需要长线调整，时间是唯一的解决方法。对中国而言，庞大未开发的内需市场是未来10年经济增长的基础。

  展望2014年的投资方向，笔者大胆预估仍是风险资产胜出的一年，股优于债的基本方向不会改变。在美国低利率环境之下、加上大胆且创新的扩大央行资产负债表的方式加大市场流动性，成功刺激了房地产与股市反弹，企业信心恢复也让未来的资本支出指日可待。欧洲及日本央行似都已确立要效仿美国，决定加大货币宽松力道，加大市场流动性，将通胀压力暂时抛除，先以刺激经济增长为首要。可以预见，即使美国真的部分退出QE，全球流动性仍会有增无减，这对风险资产是最大利好。

  那么该选择发达国家还是新兴国家的股市呢？从基本面及流动性的角度来评估，结论是不同的。看流动性，发达国家仍将保持较低的利率，甚至欧元区及日本都有进一步加大流动性的打算，而美联储完全退出QE预计还有一段时日。新兴国家在经历了过去十年的高速发展后，经济增速开始放缓，在过去高增长、高通胀的局面下，尚可维持平衡，货币政策势必趋紧以抵消长期的通胀压力，而趋紧的货币政策则对已放缓的实体经济不啻雪上加霜，股市恐怕难有表现的空间。

  但从基本面来说，生产力的有效提升才是实质经济增长的基石，目前发达国家人口普遍面临老化风险，生产设备与技术也面临提升瓶颈，生产力增长有限；反观新兴国家，人口普遍年轻，无论是从劳动力数量以及因为基础建设、教育普及后带来的劳动力质量提升，都有较大幅上扬空间。如果说过去十年新兴国家的生产力提升主要靠劳工数量的增加，那未来这群劳工技术提升后带来生产力质的提升将比过去十年量的增加更为可观。

  还有，如果发达国家持续推行宽松政策，意味着对新兴市场的投资和资金流入不会间断。而如果欧美经济继续复苏性增长，那么新兴市场的出口也将受惠，进而提升新兴经济体的增速。

  若无意外，流动性的故事在2014年还将继续讲述。（作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）