⊙信达证券研究所

  一、2014年A股市场以结构性机会为主，预计上证指数运行区间为1900-2600点

  A股市场难有整体性机会：（1）名义GDP增速基本持平导致上市公司盈利增速难以大幅提升：全部非金融A股收入增速难有改善，成本控制带来的利润率提升也较为有限。（2）周期股受制于FAI增速的小幅下降难有较好投资机会：依然严重的产能过剩，意味着制造业投资增速将乏善可陈；房价涨幅趋缓概率的提升，使房地产开发投资增速放缓几率增加；对基建投资增速有重大影响的非银融资渠道，面临融资规模回落风险。（3）保持稳定的消费增速难以带动消费品行业出现较大的投资机会：政策导向和劳动力成本上升，导致劳动者报酬在GDP中的占比将呈回升态势；2013年的低基数导致过去几年消费增速逐级下降趋势短暂缓解。（4）国际经济的缓慢复苏导致净出口增速小幅回升。

  无风险利率上升是导致成长股、价值股估值分化的流动性因素，IPO重启改变成长股供需现状导致估值出现结构性分化：（1）非银行体系理财产品规模持续扩张、银行理财产品收益率继续小幅提升和普及率的增加，将导致全社会无风险收益率继续上升。（2）无风险收益率上升在抑制价值股估值的同时，导致了投资者对成长股风险偏好的相对提升。（3）IPO重启后成长性较差的成长股面临较大的调整压力，带有成长性和主题投资概念的成长股拥有较好的投资机会。

  二、两大投资主线：业绩兑现与政策驱动

  业绩兑现主线：（1）家电：保障房交付高峰、商品房销售平稳和更新换代导致2014年家电需求依旧平稳增长。全球流动性收紧、供需宽松共同导致家电行业原材料成本维持在低位，盈利有保障，关注白电和厨电龙头（格力电器、美的电器、海尔电器、老板电器）。（2）医药：本轮行政性药品降价接近尾声，医保控费、反商业贿赂将是常态，市场对此已有预期。2014年行业营收和净利润与2013年相当，动态估值也降至合理水平，看好价格受影响较小、有望放量的独家中药公司（天士力、同仁堂），并购整合进入高潮期的医疗器械公司（新华医疗），受益于政策红利、人口老龄化的医疗服务公司（复星医药、爱尔眼科），两孩放开受益的公司（戴维医疗、通策医疗）。

  政策驱动主线：（1）传统媒体：文化事业的推进为国有传媒企业带来新契机，推荐具有资源优势的龙头企业以及积极转型的国有企业。（2）环保：政策出台力度加大，2014-2015年“十二五”节能减排规划落实促使环保行业保持高景气度，关注增长确定性程度较高的水处理和大气脱硝行业公司。（3）网络服务：“宽带中国”推动网络基础设施投资加速，并导致网络加速服务需求增长，推荐相关行业龙头企业。（4）军工：军工政策频出，建议关注。