⊙记者 陈俊岭 ○编辑 张亦文

  “价值可能会迟到，但决不会缺席！”在贵州茅台跌破120元整数关后，深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌发出这样一则微博。

  从鉴酒文化到消费升级，从酿酒工艺到估值分析，在过去几年中，但斌微博中从不违言自己对贵州茅台推崇，也得益于其早年以极低成本重仓此股，东方港湾的净值和声誉也在2012年中达到巅峰。

  随后的一年多时间，贵州茅台先后遭遇塑化剂、限酒令等“黑天鹅”，其股价也从最高点的近260元跌至最近的118元，不少在高位买进的价值投资者可谓亏损惨重，去年净值下跌超六成的私募人士董宝珍也是最坚定的“茅粉”之一。

  自2010年6月否极泰公司成立时，董宝珍就一直持有茅台，随着它的下跌，伴随该股一路下跌，他不但没有抛售远离，反而将其视之为一次错杀，越跌越买。甚至他还将公司都卖出，并动用了1.5∶1融资杠杆来加仓。

  不过，持仓最多超60%的董宝珍并没有但斌那样幸运，至少后者依靠腾讯控股、白云山等实现了对冲。时值2013年年末，董管理的否极泰基金净值只有0.3509元份，一年里下跌了62.26%，排名“阳光私募”的倒数第一。

  “我们是正确的，错误的是市场！”面对投资人的质疑，一向视巴菲特价值投资理论为圣杯的董宝珍仍坚持认为自己是正确的。但这番言辞却无法说服离他而去的投资人——只要你的账户出现大幅的亏损，那就是你错了，任何解释都是苍白无力的。而优秀的投资者，是可以利用市场的错误赚钱的，而不是被错误的市场打翻在地上。

  董宝珍的悲催一幕也出现在记者身边。去年5月，记者在国家图书馆偶遇一位翻看证券报的中年股民，他自称上世纪90年代入市，同样信奉长期投资的价值投资理论，认为持股一年之内都叫“短炒”。

  保利地产是他看好的价值股之一，他在2010年7元左右买入，一直持有到12元左右，包括分红配股，三年时间投资收益超60%，远跑赢市场。时隔大半年，保利地产再次跌至7元，如果他仍继续持有，三年投资收益基本归零。

  “买入并长期持有”的价值投资理念一直被国内基金业也奉为圭臬，但过往A股市场暴涨暴跌的事实以及基金净值的“过山车”的事实，也开始让国内的投资人开始反思，价值投资是否适合A股市场。

  “上证指数10年前是2000点，十年后还是2000点，如果指数不断下跌却仍奉行长期持有的理念就有问题了。”在去年一次公开演讲中，基金业元老范勇宏反思。相比之下，择机买入阶段性持有，或许才符合中国股市的特点。

  在雪球网发起的“我的投资收益”活动中，记者发现，2013年对于很多信奉价值投资的人来说是个不折不扣的“小年”。一位由于重仓金融股而导致全年收益为负的网友最大遗憾是，错过了年初高位减仓的绝佳机会了。

  实际上，价值投资并非“圣杯”，也不存在什么“悖论”，对于认为有价值的股票，也同样需要择时买入，择机卖出，而无视外界环境的变化，并一路执迷地坚守，则难免误入刻舟求剑或缘木求鱼的歧途。