⊙李琰

  国内的场内交易的个股（ETF）及指数期权渐行渐近，引发了很多关注。

  1973年4月26日，全球第一个有组织的、规范化的、由政府监督管理的股票期权场内交易市场——芝加哥期权交易所(CBOE)由美国证券交易委员会(SEC)批准成立，标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段。

  在国内金融市场体系的不断完善，市场竞争更加激烈，金融机构面临更多挑战的背景下，作为衍生品重要组成部分的股票期权，包括个股期权和股指期权，以其广泛性、时效性和灵活性，能够在适应市场需求、丰富投资手段、完善市场体系、加强风险管理方面发挥得天独厚的优势。

  期权的魅力不在此处赘述，本文仅讨论两个具体的策略：

  一、现金担保卖权Cash Secured Put

  投资者在建仓时常常碰到这样的情况，对于某股票是看好的，但目前价位偏高，他仅愿意以10元买入，通常的做法是使用一个限价买入的委托单，但这样，何时能成交很难说。有了期权之后，就可以采用cash-secured put 的策略。投资者卖出一个行权价格为10元的看跌期权，期权费为1元，同时在账户里存入买进基础资产所需要的资金。

  当期权执行时，投资经理以行权价买入股票。而卖出看跌期权所得的期权费则落入投资者囊中，无论期权最后是否执行。也就是说，如果股价没有跌至行权价，投资者即使没有以行权价买到股票，通过这个期权策略，也白白赚取了期权费。 因此，投资者的实际建仓价格是期权的行权价减去期权费, 所以， 当选择行权价的时候，应该采用行权价减去期权费等于投资者想要建仓的目标价格。无论出售看跌期权后，股票价格是涨是跌，或者期权是否会被执行，期权费是先赚到了。

  这个策略的劣势在于如果股价大幅下跌，期权被执行，投资者不得不以行权价购买股票，付出的代价超过了当时的股票价格。所以投资者在选择行权价的时候，需要确定计划以某价格买入股票。

  二、股票修复Stock Repair

  常常有投资者抱怨买入股票之后跌跌不休，每天看到财产缩水真难受，有什么办法吗？如果这只股票有期权交易的话，投资者可以利用“股票修复”的策略。“股票修复”是当投资者的股票被套住时，可以采取的方法。对于每一手股票，投资者可以买一张看涨期权，同时卖出两张行权价更高的看涨期权。期权费可以相互抵消，从而投资者完全无需或者只要很小的现金投入。这其实是ratio spread的一个特例。

  当然，即使在成熟市场上，也有很大一部分比例的股票，特别是中小盘股是没有期权交易的。我国的股票期权市场的起步阶段，可交易的股票和ETF更是非常有限的。因此，股票修复的策略在开始阶段所应用的范围是比较有限的。

  例如，某基金以12元买入的某股票，目前已跌至10元，基金经理不认为该股后市会有较好表现，又不愿止损出局。他可以买入一个行权价为10元的看涨期权，期权费为1元，同时卖出两个行权价为11元的看跌期权，期权费0.5元一个。这样，期权策略的建立是无成本的。因此，当到期日股价在10元到12元之间的情况下，执行期权策略给投资者带来超过基础资产的利润，而如果股票继续下跌，期权的运用也对投资者并无更坏的结果，只有当股价超过12元时，投资者会因期权的运用获得少于仅仅拥有基础资产的利润，这正是投资者为现价和保本价之间的收益而付出的代价。

  （作者单位：华安基金）