■小知识

  买入开仓最重要的就是选择合适的期权。不同行权价的期权合约的选择，决定着权利金成本、投资收益率和风险程度。

  虽然买入深虚值期权需花费的权利金十分便宜，但同时，其转化为实值期权的过程需要标的证券价格更大的变化。而大多数情况下，投资者所希望的标的证券价格大幅变化是不现实的。很可能的结果是，价格变化是有利的，但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点，预测对了方向，却买错了期权。最终在到期时，仍然是分文不值。因此，买入深虚值期权，盈利的概率很小。除非用无关紧要的小额资金去博取标的证券价格波动，并做好了损失100％的心理准备。

  买入深实值期权，需要支付高额的权利金成本，杠杆作用十分有限。在标的证券的价格有利变化时，投资深实值期权的收益率是相对较低的；当标的证券价格发生不利变化时，深实值期权的境况更惨，其价格会大幅下跌，投资者会发生较大亏损。买入深实值期权，不仅支付时间价值，还向卖方支付大量的内在价值，等于向卖方支付了额外的保险，对于买方而言，所付出的成本与收益的比值未必划算。

  所以买入开仓一般选择交易比较活跃的平值附近的期权合约，对于波动率较高的品种，虚值期权会以其高投机性吸引更多的投资者。

  ■小例子

  小白预期50ETF的价格在未来将要下跌，因此他想选择买入50ETF认沽期权以期在50ETF价格下跌时获得杠杆收益。

  小白观察了所有挂牌交易的50ETF认沽期权：行权价为1.450，合约到期日为3月26 日的“50ETF 沽 3月1450”的权利金最少，但是它属于深虚值期权，需要50ETF价格发生大幅变化才可盈利，所以不选择；行权价为1.600，合约到期日为3月26日的“50ETF 沽 3月1650”为深实值期权，需要支付高额的权利金，因此也不是最佳选择。小白认为行权价为1.550元、合约到期日为2014-3-26的“50ETF沽3月1550”比较合适。2013-2-14收盘前52分钟，小白以0.053元的价格开仓买入1张“50ETF沽3月1550”，则小白应支付权利金为530.000（0.053*10000）元，此期权合约到期日的盈亏平衡点为1.497（1.550-0.053）元。期权买卖发生时，50ETF价格为1.528元。

  如果50ETF在合约到期日的价格低于1.550元，小白选择行权，即以1.550元的价格将10000份50ETF卖给该认沽期权卖方。比如合约到期日50ETF价格为1.490元，低于行权价格0.060（1.550-1.490）元，那么小白行权后获利600.000（（1.550-1.49）*10000）元，扣除权利金后，净收益为70.000（600-530）元，则买入认沽期权开仓获得的杠杆率为113.208%（600/530）。

  如果50ETF在合约到期日的价格高于1.550元，那么小白会选择放弃行权。比如合约到期日50ETF价格为1.560，则损失为全部权利金530.000元。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心 金融工程组）