“股权众筹”忐途
（上接封一）
除了规避“非法集资”，公司股东人数上限和非法发行股票也是股权众筹需要规避的。我国《公司法》规定，有限责任公司的股东人数不得超过50人，股份有限公司股东人数不得超过200人。这就使得股权众筹的融资对象有了上限。陶烨表示：“200人是红线，当前肯定不能超过。如果某项目过于火爆，投资人过多，就只能采用‘先到先得’原则了。”
“线上+线下”两段式操作是目前国内股权众筹平台采用的普遍手段，即在线上展示项目信息，与潜在投资人达成意向后，操作转入线下，按照《公司法》等法规规定进行股权投资操作。股份的转让以增资扩股的方式由企业和投资人直接协调，理论上不涉及股票发行。
此前在中国最大的互联网贷款搜索引擎“好贷网”工作的刘思宇正准备投身股权众筹行业，他参与创办的“天使街”即将上线。他对记者表示：“对平台来说，首先必须守住《公司法》规定的人数红线，其次平台要建立完善的信息披露制度，不能越界，也不能设立资金池，同时对投资人进行严格的认证和风险提示。不遵守现有法律，是不能服务好现有资本市场体系覆盖不到的小微创业企业的。”
李有星表示：“现有《证券法》与发展众筹融资并不矛盾。只要是面向200人以内的合格投资者，就没有问题。而且就法律本身来说，对市场的发展也不构成障碍。”
适合国情的监管
4月25日，来自证监会的官员胡吉祥在北京发表了关于众筹的演讲。他指出，股权众筹融资本质上仍是金融服务，必然会涉及监管。监管需要借鉴国外的经验，但也不会与美国JOBS法案完全雷同，也要顾及国情。
胡吉祥在演讲中提及的JOBS法案，即美国总统奥巴马在2012年4月签署的创业企业融资法案。该法案确定了众筹平台作为“集资门户”的法律地位，为众筹的监管树立了基本框架。
美国《证券法》规定，企业公开发行证券需要在SEC进行注册，并按照严格的标准进行公开持续的信息披露。而JOBS法案第三篇规定，创业企业可以无需到SEC注册，便通过众筹的方式进行证券发行和销售，前提是：12个月内众筹融资额不超过100万美元，必须通过在SEC注册的金融机构进行，不能直接在发行人和投资人之间进行。众筹中介可免于注册为证券经纪商，转而注册为“集资门户”。由此，众筹网站获得了相应的法律地位。
有评论认为，JOBS法案降低了创业公司的融资门槛，使得普通公众也能参与到股权投资中来，突破了以往由投行主导的公开募股模式，其监管思路由强制注册和信息披露，转变为适合中小企业和普通投资人的思路，即对筹资额和融资额进行双重限制，但仍对众筹中介进行严格监管。
陶烨透露，原始会在展业过程中一直与监管层保持密切沟通，证监会总体持开放态度，其关注要点是在扩大投资人范围的同时，如何最大程度地保护投资人的利益。作为联合创始人，刘思宇表示在“天使街”上线前已与证监会进行沟通。根据沟通情况，他个人预计即将出台的政策将在股权众筹的参与人数、融资规模以及平台的宣传推广方面做出规定。
胡吉祥在上述演讲中重点谈到了众筹监管需要关注的几个层面：投资人的保护、融资方信用风险的防范、融资平台的信息披露及合规性。总的来说，监管需兼顾审慎性和包容性。
在李有星看来，股权众筹的投资者保护应注意三点：股权众筹融资信息能在一定范围内充分公开；如果存在欺诈，投资人可以自主地付诸诉讼；如不存在欺诈，投资人风险自负。
燎原之势仍待时日
时下，无论投融资两端，越来越多的人正在进入股权众筹的市场。
一方面，大量的初创企业有融资需求，但传统股权融资却存在信息不对称和融资渠道单一的问题。在投资端，都市中的高净值白领并非专业投资人士，但也有资产配置的需求，是潜在的天使投资人。如能将传统天使投资和VC业务的一小部分移至线上，也意味着庞大的市场需求。
目标是明确的，但实现这一目标却并非易事。陶烨对记者坦言，股权众筹平台会有一段艰苦的创业期。
她分析道：“一方面创业企业的成功率本身就比较低，10%是一个乐观的数字，由此造成天使投资的成功率也较低。在美国，人们投资失败了不会骂街，自担风险的意识较强，但在中国这个观念需要慢慢培育。”
其次，股权众筹对投资人的要求较高，需要投资人有专业的投资知识和较高的风险承受能力。此外，创业企业也需要加强对众筹这一融资方式的理解，“目前来看，并不缺潜在的投资人，但好的创业项目不容易找”。
从天使汇的情况看，截至2014年4月中旬在后台注册的项目超过1万5千个，最终促成投资的项目为130多个，可见完成融资项目的比例仍然较低。
未来，天使汇计划通过更多的线下活动来增进公众对天使投资的了解，具体包括创业项目路演和设立项目孵化器。通过孵化器，由专业的导师对创业者进行辅导。此外，天使汇还将逐步提供包括法律服务、在线工商快速变更、对接全球资本市场等在内的增值服务，使创业者更多的程序能在互联网上完成。
股权众筹作为私募市场的“网络版”，服务的是最早期（天使、VC期）的企业，社会公众也能成为其潜在投资人，将对促进资本形成具有重要意义，如能在投资者保护、平台信息披露及合规性等建立健全的规章制度，这也将使其成为多层次资本市场的一块重要基石。