⊙申银万国证券研究所

  策略思考：成长股如期深蹲起跳，且一个小周期的轮动已经接近尾声。全年大格局未变，对创业板的操作与2013年的动量策略不同，2014年的深蹲起跳需做左侧，坚持逆向思维。不过作为泛成长的代表，长期来看创业板更像是一个潘多拉的盒子，或许有伪成长，但“中国梦”的希望也必然在这里。

  微刺激的微效果正在逐步如期显现，出口回暖更扎实，地产尚在观察期。年初以来的稳增长措施和货币政策定向宽松在经济下滑过程中起到了缓冲作用，三大需求中出口回暖更具备扎实的基础，投资和消费尚难乐观，房地产成为经济能否守住底线的关键。目前观测到月度销售数据有回暖迹象，房地产尚在观察期。

  货币政策定向宽松已成事实，但较大程度已到上限，不宜盲目乐观。在通胀无忧、经济面临下滑风险、企业融资成本偏高、外汇占款下滑造成基础货币投放出现缺口的环境下，货币政策定向宽松既成事实。回顾两轮降准周期，差异较大，市场的中期趋势仍然取决于经济基本面的情况。因此，投资者不必纠结于宽松的方式究竟是什么，对于市场的影响更重要的是这些宽松动作以何种方式？在何时证实？或者货币宽松何时体现在经济基本面回暖方面？理论上讲，在货币宽松和经济企稳的现实之间可能存在时间差，不宜盲目乐观。

  创业板反弹行情越往后越是要逐步过渡到“重回现实”。逻辑在于：1）原来成长股5月份深蹲起跳的逻辑短期正在被削弱，半年报业绩证伪期将重新来临；2）IPO正式分流即将开始；3）灵活投资者的成长仓位已经从低位恢复到中高仓位；4）小周期的成长行业的反弹轮动已渐入后期。

  如果在稳增长和经济数据企稳的时间差期间，经济数据有超预期的企稳迹象，市场有望上行。逻辑在于：1）当前市场仓位、估值几乎均处于历史低位，上证指数向上风险大于向下；2）相较伪成长股半年报风险逐步严峻，面临重回现实，主板蓝筹股息率较高品种或许会出现短暂抢权效应，可能有相对收益的配置价值；3）如果经济企稳迹象明显，人民币止贬，或者出现了降低国别风险溢价，海外资金和产业资本阶段性流入可能超预期。

  对经济能否企稳市场分歧较大，策略更强调应对，抓住机遇，平衡组合结构：1）如果没有明显的新的上行逻辑（如5月份的经济数据明显超预期，或者国别风险溢价大幅下降的事件发生），创业板指数1350点之上应从容撤退。2）万一经济数据5、6月就企稳，大盘反弹的力度、时间就会超出预期，暂不撤退，应对策略应该是立即投入主题投资的怀抱。如稳增长相关的成长型周期品种铁路设备、通信设备偏后端或景气度向好品种等，或小金属、丝绸之路、国企改革、智能家居等。3）行业配置上倾向于选择“进可攻退可守”的品种，综合考虑，建议关注景气度保持向上、估值合理、短期或有正面催化品种，如环保、传媒、休闲服务、通信、食品饮料，以及短期基本面负向逻辑削弱，且有防御效果品种，如银行、房地产、农林牧渔、保险。