⊙记者 张玉 ○编辑 浦泓毅

  随着在岸人民币债券收益率大幅下降，投资者开始把目光投向更高收益率的离岸市场。

  当前，随着中国央行的数轮降息降准、人民币汇率波动加大和美国加息时点的临近，离岸人民币流动性趋紧，人民币境内外利差出现倒挂现象。

  数据显示，自6月底、7月初，离岸人民币同业拆解利率高于在岸人民币利率的情况开始偶发地出现。这一趋势在8月至10月初进一步强化，境内外三个月同业拆借利率倒挂最高时达1.54。在10月下半月和11月头几天，境内外三个月同业拆借利率倒挂有所收窄，但仍在0.3至0.6之间徘徊。

  离岸人民币点心债的融资成本逐渐高于境内债券融资。这使得企业境外发债的意愿逐渐降低，也预示着境外债券市场正慢慢出现供给不足的态势。

  在供给不足下，需求却很旺盛。在国内普遍缺资产以及资产收益率逐步走低的情况下，各路资金借QDII或RQDII追逐离岸债券的高收益率。

  以点心债为例，中国银行（香港）发布的境内外人民币债券收益率差指数为-166.9BP。而在去年年末为正的200多BP。这意味着当前境外债券收益率相比境内债券具有明显的价格优势。目前，离岸点心债平均收益率有4.5%以上，其中中高收益品种平均收益率有5.5%以上。而国内公募债券，AA-评级的债券收益率大部分降至5.5%以下，收益率在5.5%以上的凤毛麟角。

  离岸人民币债券收益率高，是此前存在的人民币贬值预期导致的人民币流动性紧张造成的。当人民币币值稳定性逐步增强，离岸人民币债券收益率就会下降。债券收益率与价格呈反比，收益率下降，就意味着价格上升。在高收益率时买入就存在配置机会。境内投资者可通过QDII或RQDII投资离岸债券市场获得收益。

  有市场人士表示，考虑到人民币有望加入SDR，可能推动人民币加快成为储备货币。境外央行或机构可能会因为人民币国际地位的提升而增加人民币资产的配置，这些资金可能会进入离岸市场的离岸债券进行配置，从需求层面利好离岸债市。

  同时随着人民币国际化及资本账户的进一步开放，离岸债券市场的供需关系将进一步改善，离岸债券的表现会明显超过国内债券，境内投资者可通过正规渠道把握这一投资机会。

  此外，在岸熊猫债的走势取决于利率中枢是否会进一步下降。目前10年期国债为3%。有机构人士认为，考虑到货币政策进一步释放流动性的可能，收益率也存在下降空间。因此也存在配置机会。当前市场上熊猫债发行踊跃，表现出供需两热的局面。而美债受到加息的影响，全球经常账户项目盈余下降。石油美元枯竭影响明显，购买美元流动性动力不足，市场人士预计美元债风险将会加大。