国寿安保张琦：看好中长线机会 关注四大主线

  ⊙本报记者 唐真龙 满乐

  在经历了前所未见的调整之后，A股市场近期迎来一波大级别的反弹，市场情绪又开始变得乐观起来，但也有看空的观点。对于这样的行情，究竟是应该积极参与，还是应该保持谨慎乐观呢？国寿安保股票投资总监张琦在接受上证报记者专访时指出，经过此轮调整，市场还没有完全进入相对稳定的状态，存在分歧很正常，但从中长期看，他还是看好权益资产在大类资产配置中的吸引力，看好股票市场的结构性投资机会。

  选股重行业研究

  每一位基金经理都有不同的选股策略，对于张琦来说，他在进行投资决策的时候，更侧重于先研究行业，再选择公司，即“先选赛道再选赛手”。常言道“形而上者谓之道，形而下者谓之器”，张琦认为，视野决定格局，格局成就投资，公募基金投资是组合投资，投资标的很多，因此在做投资决策的时候，首先要看清未来的大趋势，不仅是宏观层面，对于中观层面即产业的未来趋势也要做出正确的判断。在筛选出行业之后，然后再从这些产业中筛选出符合要求的个股。“纯主题的机会一般很少参与，即便参与的主题类公司也一定是代表未来产业、行业趋势的公司。时势造英雄，要找出贯穿未来几年的行业性机会。”张琦表示。

  具体到个股选择上，张琦表示，商业模式、商业逻辑、竞争优势、财务因素都需要综合考虑，但他更看重公司中人的因素。张琦认为，一个企业必定是其企业家影子的延伸，因此他在选择一个企业的过程中，对企业管理者的看法占有举足轻重的地位。“视其所以，观其所由，察其所安”，企业家的目标动机、行为经历、价值取向，都在他选择标的的考虑当中。他表示，看一个企业家时，首先要看他的目标和愿景是什么，是纯粹为了盈利还是会追求一些更形而上的东西，比如理想抱负、产业情怀、社会责任；其次，看他是如何取得今天的成功的，靠的是投机取巧，还是正大光明，取得成功一定有成功的因素，要把成功的因素判定清楚；再次，要看其价值取向，什么事让他心安，什么让他不安。“如果一个企业家对排放污水觉得心安，对员工缺乏关怀也觉得心安，这样的企业大概就不用投了。”张琦表示。

  兼顾绝对收益和相对收益

  对于一个基金经理来说，在构建投资组合时是更偏向于绝对收益还是更侧重于相对收益，有时候是一个两难的选择，毕竟职业机构投资人的使命根本上还是要为持有人获得超额绝对业绩回报，张琦的策略是两者兼顾。“从我过去几年的管理经验来看，对于个人而言，构建相对均衡的投资组合比较好，超额收益不是依靠重仓个股来实现的。毕竟是公募基金，既要考虑绝对收益，也要平衡好相对收益，要以做绝对收益的心态做好相对收益。”张琦表示。

  他的策略是把投资组合分为三份：一份是战略性组合，一份是战术性组合，一份是机会性组合，三者的比例为5：3：2。从持股的周期上来看，战略性组合的标的一般都会持有2—3年，基本不换手，战略性组合主要是符合未来的产业方向和趋势、比较优质的成长性公司。战术性组合的持有周期一般是两三个月，也可能是半年，不会特别长，通常是产业周期不够长但具备阶段性高成长性的公司或长期逻辑不清晰但有阶段性机会的公司。机会性组合主要是针对短期内的一些特定性机会，或者行业配置对冲的需要，譬如来源于内外部分析师的推荐，但尚未深入研究清楚，一般会先归入到机会性组合中，尔后根据进一步的深入研究做出更准确的价值判断和投资决策，对于机会性组合会控制参与比例，持有周期也会更短。

  通过构建投资组合的方式来平衡绝对收益和相对收益之间的关系，这是张琦投资很重要的一个思路。“从过去经验来讲，更多的超额收益是行业配置和个股选择的结果。我在个股选择上相对比较分散，有经验也有教训，但一般不会依赖重仓个股的方式获取超额收益。”张琦表示。

  中长期看好四条主线

  对于下一阶段市场的短线走势，张琦认为目前尚难给出清晰的判断，但他仍然看好中长期的投资前景，他比较看好未来市场的四条主线：

  第一条是反映国家意志、大国战略及与深化改革相关的主线。十八大以后，中国政府开启了一个新的政治周期，宏观经济步入新常态，深化改革正在全方位的展开。张琦表示，在这条主线下蕴藏着非常多的投资机会，比如之前的自贸区、一带一路、军工、信息安全、国企改革、体育产业改革等，市场反应都比较强烈。未来随着改革持续推进，很多具体措施将会落在实处，投资机将会更多的呈现出来。“有些产业在二级市场的投资机会还不够充分，但慢慢的可能有些好的公司就会资本化，有持续性、长线的投资机会，有政策的推动和其自身的逻辑。”

  第二条是围绕新经济的创新主线。张琦表示，从技术革新驱动产业发展的角度来看，新技术浪潮正在加速演进并驱动全球范围内的产业革命。相较于近代史上由于技术革命引致的历次产业革命而言，对于中国而言，这是一次历史性的机遇，近代史上第一次同步于全球甚至在某些具体的应用领域可能会领先于全球。他认为，过去将发达国家的商业模式移植到中国并本土化，往往会取得商业上的巨大成功，BAT三大巨头无一例外都是这一逻辑的延伸。现在，时光隧道越来越短，技术引进和商业创新的周期越来越快，“两创”之势如燎原星火。“资本市场本来就是反映未来产业趋势和预期变化的一个过程”，张琦表示，伴随着新技术的投资主旋律，会有非常多的投资机会，此起彼伏贯穿于未来的资本市场。

  第三条是人口结构、收入结构变迁的主线。关于人口结构，张琦举了养老产业的例子，他表示中国人口老龄化的趋势是非常明显的，之前微利甚至亏损的养老企业，近些年来正在逐渐显现盈利向好的态势，而养老产业整个产业链比较长，“未来一定是朝阳行业”。

  第四条是社会管理和社会治理不断优化创新的主线。随着经济的发展，物质的极大丰裕，一些社会矛盾也突出的反映出来。“凡是有问题的地方，未来都会变得更好，政策的变化在塑造新的产业生态，而随着新技术的发展，也提供了一些解决问题的技术手段”。张琦举例称，政府和民众越来越重视环保产业的投入，可以看到，政府主导的产业基金已经积极介入这一领域，势必引发整个环保产业环境的良性变化。除此以外，张琦认为社会诚信体制建设、食品安全、地下管廊建设等领域也可以作为中长期的投资机会进行布局。