■华夏基金专栏

  ETF与期权配合投资策略之二

  ——买入保险的应用

  本周，我们再来和大家一起探讨ETF与期权配合投资策略的另一大用途——买入认沽期权为ETF投资上保险。

  回顾今年6月中旬开始的急跌，投资ETF面临同样的窘境，所持有的ETF开始出现下跌，甚至跌停到无法卖出，此时应该怎么办？今天所要介绍的“期权保险策略”正是解决这一困境的方法。所谓期权保险策略，是指当投资者持有或买入ETF时，再买入相应数量的认沽期权，为所持的现货上一个保险。

  6月26日，50 ETF（510050）开盘于2.860元，收盘于2.686元，当日跌幅7.98%。假设某投资者想要抄底后市，不幸在早盘以每份2.865元的价格买入10万份上证50ETF，之后市场急速跳水。如果该投资者在跳水几分钟后赶紧买入10张“50ETF沽7月2850”合约作为股价下行的保险对冲，盘中支付了13900元的“保险费”。到了当日日终，我们会发现 “50ETF沽7月2850”已上涨103.47%，很大程度有效地对冲了现货端的损失。如果当日买了“保险”，那么他在收盘时整个组合亏损6070元。而没买“保险”的话，当日50ETF在收盘的亏损却达到了17900元。事实上，即使50ETF在7月份到期日前一直持续下跌，他可以好好使用这份“后悔药”，依然以每份2.850的价格卖出手中的10万份50ETF，从而实现止损的目的。

  进一步，我们回顾一下6月15日、6月19日和6月25日三个价格大幅下挫的交易日，以说明一份认沽的保险对您止损的重要性。

  6月15日，如果投资者早盘以3.230买入了10万份50ETF，到了7月3日收盘时的浮亏已达65100元，然而若该投资者在6月15日以每份0.1685元买入10张“50ETF沽7月3200”，则到了7月3日的浮亏仅为17760元。

  6月19日，如果投资者早盘以2.920买入了10万份50ETF，到了7月3日收盘时的浮亏将为34100元，但是若该投资者在6月19日以每份0.1560元买入10张“50ETF沽7月2900”，则到了7月3日的浮亏降至10700元。

  最后，在6月26日，如果投资者早盘以2.745买入了10万份50ETF，到了7月3日收盘时的浮亏将为17600元，但是若该投资者在6月26日以每份0.1690元买入10张“50ETF沽7月2600”，则到了7月3日的浮亏只有7580元。

  事实上，期权保险策略不仅对于个人投资者具有保护性的效果，即使是一国的政府，也会经常采用该策略，为手中的现货买一份“后悔药”，比如：墨西哥政府长期以来通过买入石油认沽期权对冲油价下跌风险。2008年国际原油价格一度突破140美元/桶，墨西哥政府曾出现巨大的账面盈利，但之后因全球金融危机的爆发，在2009年跌破40美元/桶。幸好墨西哥政府提前购买了认沽期权，在国际原油价格下跌时，通过认沽期权获利了50亿美元，从而弥补了现货市场的损失。