反弹走出暴跌阴霾 美股牛市走向存分歧

⊙本报记者 王彭

美股自2009年3月开始启动本轮牛市，至今已达七年，期间标普500指数累计上涨近200%，道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨约159%和266%。虽然伴随着油价企稳，美股近来的连续反弹使得其逐渐走出开年暴跌的阴霾，但各家机构对美股的未来走向仍然存在明显分歧。

美股牛市持续七年

在金融危机和经济衰退的冲击下，标普500指数自2007年10月开始一路走低，到2009年3月初已经从1565.15点的高点跌至676.5点，此间累计跌幅达到56%。但谁也没曾想到，这正是本轮牛市的起点。2009年3月9日，美国三大股指——标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数同时在这一交易日触底，随后展开了长达7年的牛市行情。

纵观这轮牛市的形态，其持久程度比强度更为突出。根据标准普尔道琼指数，美股目前这轮持续了84个月的牛市，长度排名史上第三。在此期间，美股三大指数均刷新了历史高位。标普500去年5月21日创下2134点的历史新高，纳斯达克综合指数去年7月20日创下5232点的历史高点。

对于美股过去七年的大牛市，Global Markets Advisory Group旗下资深市场策略师Peter Kenny称，“这是一个漫长的、时不时让人倍感煎熬，现在则令人疲倦的过程。”但Kenny表示，倘若企业获利和营收能够显露出增长迹象，这将表明经济增长加强，那么股市还有上涨空间。对投资者而言，这将证明股价上涨有理，也有理由更加热情地庆祝牛市的七岁生日。

不过，虽然当前牛市与上个世纪90年代的牛市拥有相同涨幅，但投资者对二者的追捧程度却相差甚远。富国资产管理公司首席投资策略师Jim Paulsen认为，当前牛市不受投资者追捧的原因是市场中长期存在担忧。他表示，与历史上的牛市相比，当前的牛市一路以来都伴随着投资者对它的担忧。

在Paulsen看来，此次牛市与以前牛市的真正不同点在于经济增长水平。他表示，在上个世纪的90年代，美国每年的经济增长在2.4%左右，而现在的增长率低于1%。“此前的牛市能够持续这么久的原因在于生产力水平的提高，当前牛市想要走得更久远，必须依赖生产力的提升。”Paulsen表示。

此外，美银美林的买向指标也反映出当前的牛市不受投资者待见，该指标是用于追踪策略师愿意在其投资组合中分配多少的股票。事实上，在上个世纪90年代的牛市中，投资者看涨股票的情绪相对较高，而当前的牛市里，看空股票的情绪则较为浓厚。

后市走向分歧加剧

虽然伴随着油价企稳，美股近来的连续反弹令市场逐渐走出开年暴跌的阴霾，但市场各方对于美股牛市是否即将终结的争论却从未停止。

摩根大通3月4日提出，尽管近期股市以及大宗商品价格均出现反弹、风险情绪明显，但经济基本面没变，企业营收以及衰退风险并未改善，而决策者政策工具也几乎消耗殆尽。进而在这个周期首度建议低配美股，并建议买入黄金。

摩根大通全球策略师罗伊斯日前发表观点称，即使市场近期大幅反弹，投资者也应降低股票仓位，因为经济衰退的风险正在加大。经济模型显示，美国未来一年出现衰退的几率已经从此前的四分之一上升到三分之一，未来两年内出现衰退的几率为三分之二，三年内出现衰退的可能将接近100%。“如果衰退最终发生，美国股市将下跌30%。”

罗伊斯认为，经济增长、企业盈利等基本面没有改善，且决策者的“弹药箱”可能即将见底。美股扩张正在走向成熟，利润和股价的涨幅从目前水平来看是受限的，即便美国经济在没有提高产量的情况下仍能保持2%的增长，工资上升的压力也会损害公司利润，或导致通胀不断提高，这将促使美联储加息，对股市也是负面冲击。

“新债王”、Doubleline Capital创始人Jeff Gundlach也认为现在美国股市比较危险。他表示，经过上个月上涨之后，标普500指数可能还有大约2%的上涨空间，或者20%下跌空间。“从风险收益比的角度来看，当前风险资产的技术形态非常糟糕。”Gundlach表示。

瑞银集团技术分析师Michael Riesner3月9日在一份报告中指出，标普500指数触及了第一季度末目标区间2000-2050点的下轨，美国主要股指和行业正在逼近“巨大”阻力。该报告称，标普500指数200日均线走低，在该均线和2015年“熊市”趋势线看到阻力。报告预计，标普500指数短线将先行回撤，因“战术筑顶过程的第一阶段”料将在“接下来5-10个交易日内”完成。

而高盛集团则旗帜鲜明地站在看多阵营一方。该行3月7日在报告中称，当前是20年来购买标普500指数看涨期权最好的时候。高盛根据自由现金流、净资产收益率、美国供应管理协会（ISM）数据、产能利用率等数据做出来的模型显示，未来一个月，标普500指数有21%的概率出现5%的上涨。与之相比，当前期权市场认为只有5%的概率会出现这样幅度的上涨。高盛认为，购入看涨期权会有不错的风险收益比。

另外，根据AAII美国散户投资人协会3月3日发布的最新调查结果显示，未来6个月美国散户投资者看多美股比例今年来首次超越看空，而看空美股比例也来到今年新低，显示出投资者信心有回稳态势，现阶段是买进美股的好时机。

有分析人士指出，从历史上来看，股市的牛市往往在过度乐观中终结，而现在，这种乐观情绪并不存在。美国詹姆斯投资研究公司资深副总Tom Mangan表示，相对于看多者，市场目前有太多的看空者，但这也显示出很多现金处于闲置状态，或许意味着市场能表现得更好。部分华尔街分析师预计，美股牛市将至少持续到12月，标普500指数将涨至2158点。