破解流动性悖论
⊙姜韧 ○编辑 姚问
说到中证500指数，不少投资者可能会认为是中证100指数的扩大版，但事实上中证500指数并不是中证100指数的扩大版。中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，属于蓝筹指数范畴；而中证500指数其实应该准确标识为中证中小盘500指数，样本股是扣除沪深300指数样本股之后，剩余股票按最近一年的日均成交金额由高到低排名，选取排名前500名的股票作为中证500指数样本股，由于剔除了蓝筹股，因此中证500指数是典型的中小股票样本指数。
与中证500指数最接近的海外样本指数是1972年创立的罗素2000指数，设计原理类似中证500指数，剔除蓝筹股和规模最小的股票，选取2000只中小盘股票，组成反映美股中小型股票涨跌的指数指标。其特点就是易变性大，当投资者风险偏好加强之际该指数表现良好，但该指数常年低迷也是常有的事情。
2009年金融海啸之后，美联储开始大规模量化宽松，投资者风险偏好随着量化宽松规模的递增逐级释放，此时罗素2000指数表现明显超越蓝筹指数，早在2011年罗素2000指数就已成为首个创新高的美股指数。到了2014年，罗素2000指数累计涨幅超过220%，同期标准普尔500指数涨幅仅有190%。显然，小盘股弹性高于蓝筹股，并不只是A股市场专利。但从2014年开始，罗素2000指数却开始落后于美股蓝筹指数，原因是2014年起美联储货币政策逐步趋于常态，罗素2000指数表现开始趋弱，蓝筹指数表现开始趋强。
回到A股市场，也可以发现类似的轨迹。2009年至2010年，股市风险偏好上升，蓝筹股和小盘股比翼双飞；2011年至2013年货币政策趋紧，A股指数落后于全球市场表现；2014年货币环境再度趋于宽松，投资者风险偏好提高，中小创股票表现超过蓝筹股；2015年上半年，也就是中证500指数期货推出后不久，A股出现了大震荡，中证500指数由于高估值成为空袭的目标，但随后7月A股指数的反弹周期，资金仍然是流向中小创股票，说明投资者风险偏好当时没有发生变化；但随着货币政策逐步趋于常态化，从9月开始，投资者风险偏好开始发生变化，蓝筹指数表现明显优于中小创指数，哪怕是机构举牌概念股，也是被举牌的蓝筹股表现优于被举牌的中小创股票。
美股市场是全球最大的股票市场，A股总市值最高峰时也不到美股总市值的40%，但去年A股日成交量却屡屡远超美股日成交量，即便目前A股日成交量陷入地量标准，也与美股日成交量不相上下，这就是A股长期存在的流动性悖论。随着投资者风险偏好的改变，A股市场也将摆脱这一流动性悖论状态，已经入市的“国家队”、产业资本、保险机构核心资产目标是蓝筹指数，即将入市的养老金、深港通和MSCI海外投资者核心资产目标仍是蓝筹指数，因此现在是战略性建仓蓝筹指数的多头时刻。
