债券基金风险偏好降低 超配高评级信用债
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●2016年第一季度，债市窄幅震荡。按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，第一季度末，基金重点投资的前三券种依次为：企业债券、短期融资券和金融债，占基金投资债券比例分别为61.1%、16.3%和13.7%。
●相比2015年第四季度末，利率债占债券投资的比例下降了2.3个百分点，信用债占债券投资的比例上升了5.6个百分点，可转债占债券投资的比例上升了0.1个百分点。整体来看，信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，占基金债券投资的比例为77.4%。在第一季度期间，债券型基金对券种结构的调整主要体现为，增持信用债和可转债，减仓利率债。
●从重仓利率债的久期来看，久期在7-10年的利率债占比最高，占比高达38%；其次为1年以下，占比为28%。整体来看，组合的久期较之前缩短，反映了债券型基金投资风险偏好在降低。
⊙招商证券
债券型基金的资产配置：仓位下降
2016年第一季度，债市窄幅震荡。利率债和信用债小幅上涨，可转债下跌。中债国债总指上涨1.04%，中债信用债总指小幅上涨0.12%，中证可转换债券指数下跌8.07%。
2016年一季度末，债券型基金的平均债券仓位（债券市值/资产净值）为114.3%，较上一季度末下降了2.0个百分点。由于份额大幅度增加，部分基金被动减仓的幅度较大，使得债券基金的平均债券仓位延续了上一季度的下降趋势。
分类来看，主动开放债券型基金的平均仓位为109.1%，下降了1.6个百分点；封闭式债券型基金的平均债券仓位为128.7%，下降了10.0个百分点，满半年的封闭式债券型基金仅11只，个体差异较大；定期开放债券型基金的平均仓位为129.9%，下降了3.2个百分点。
需要指出的是，由于季报的滞后性，基于季报数据的分析仅仅反映了基金在2016年第一季度末时点的持仓状况。
券种分布：增持信用债和可转债，减持利率债
按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，2016年第一季度末，基金重点投资的前三类券种依次为：企业债券、短期融资券和金融债，占基金投资债券的比例分别为61.1%、16.3%和13.7%。整体来看，信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，占基金债券投资的比例为77.4%。
一季度期间，债券型基金对券种结构的调整主要体现为：增持信用债和可转债，减仓利率债。相比2015年第四季度末，利率债占债券投资的比例下降了2.3个百分点，信用债占债券投资的比例上升了5.6个百分点，可转债占债券投资的比例上升了0.1个百分点。
从券种配置的走势来看，从2008年以来，基金不断增加对信用债的配置比例。2016年第一季度，也增加了对信用债的配置比例，信用债配置比例处在历史高位；基金对利率债呈现持续减仓的趋势，自2015年第二季度以来稍有回升，本季度对利率债的配置比例小幅下降，处在历史低位；基金对可转债的投资比例呈波动态势，季度仓位小幅上升，仓位处在历史低位。
债券重仓以金融债为主
1、前二十大重仓个券：金融债为主。
债券型基金前四大重仓个券为15国开18、15进出14、15国开10和15国开13。在基金前二十大重仓个券中，有14只是金融债。
2、重仓信用债信用评级分析：高评级信用债的重仓比例上升。
2016年第一季度末，在所有债券基金重仓配置的信用债中，AAA评级信用债配置比例最高，市值占所有重仓信用债比例达到42%，AA、AA+和AA-评级的信用债占比依次为32%、26%和1%。
从重仓债券信用评级变化趋势来看，一季度，高评级信用债AAA的重仓比例上升；中等评级信用债（AA+、AA）的重仓比例下降；低评级信用债（AA-）的重仓比例基本持平。总体来看，重仓信用债评级结构与2015年第四季度相比，中等评级的信用债占比仍最多，但高评级的信用债比例明显上升。这表明，债券信用风险事件频发后，债券型基金的风险偏好降低，投资时更注重风险控制。
3、重仓利率债久期分布：久期缩短。
从重仓利率债的久期来看，久期在7-10年的利率债占比最高，占比高达38%；其次为1年以下，占比为28%。与上一季度相比，久期在1年以下的债券占比大幅上升，久期在7-10年的债券占比下降。整体来看，组合的久期较之前缩短。同样，也反映了债券型基金投资风险偏好的降低。
（执笔：宗乐、曾恺羚）
