长信基金：A股暖风未到
债牛继续可期

端午小长假后的第一个交易日，股市就遭遇较大幅度波动。央行在公开市场进行400亿7天逆回购，完全对冲到期量，跨季时点临近，银行间利率整体上行，交易所利率涨幅明显，但流动性维持平稳。受外围市场大跌、经济数据低于预期的冲击，A股持续震荡中。

避险情绪推动债市上涨，国债整体下行1bp，国开债下行3bp左右，信用债成交活跃，国债期货上涨。主流观点认为A股的暖风还没到，需等待利好兑现，利空出尽，筑底出现以后才可润泽大地。

今年以来，全球金融市场整体上仍将英国退欧视为“尾部风险”看待，英镑汇率并未出现趋势性贬值，在3-5月甚至还出现过一轮明显的升值。由于公投日临近，市场的“敏感度”提升，而英镑近期的贬值幅度仍不充分，欧美股市继续大跌，VIX指数继续走高，美元和黄金等避险资产上涨，全球仍处于“去风险”的一个时期，中国债券市场“补涨”的概率较大。

5月投资加速回落、通胀低迷、房地产见顶，金融机构进一步“去风险”，实体经济“去杠杆”加剧资产荒，都有利于中期债市走好，尽管短期可能存在季节性资金面紧张的可能性，但是对于债券市场投资者来说，短期因素包含到债券收益率中，是增加仓位的良机。

过去两年债牛逻辑比较明显，投资者在债市上赚大钱的驱动因素有三个，即经济下行、货币政策宽松、信用市场稳定。经济下行和流动性宽松，投资者可以赚到久期的钱，而信用市场稳定，则可以赚到信用利差的钱。

过去两年债牛尽管有经济下行的推动，但是信用环境的宽松，过剩的流动性和企业居民财富的配置，是非常重要的推动力，这些重要的特征意味着，未来如果政策转向信用紧缩和金融去杠杆，债市在过去两年上涨的基础将出现重要的变化。