国金资管吴嵩： 打开万亿想象空间 FOF投资迎来“黄金时代”

⊙本报记者 张馨

美国的FOF起源于上世纪80年代，凭借着其自身在资产配置和风险分散等方面的优势，以及美国养老金制度的深入改革而迅猛发展。数据统计显示，截至2014年底，美国共同基金FOF的管理规模在15.8万亿共同基金中占比达到10.8%，美国对冲基金FOF的规模在2007年曾经达到1.2万亿美元，占对冲基金规模的55.8%。金融危机后，由于受到麦道夫诈骗案的影响，其规模开始逐年萎缩。截至2015年末，对冲基金FOF占美国对冲基金总规模的16.3%。

“参照海外FOF的规模和占比，国内的FOF还只是刚刚开始。” 国金资管FOF投资总监吴嵩对记者表示。这位拥有8年海外FOF投资管理经验的资深“老兵”认为，国内的FOF正刚刚站上“风口”。

系统化的FOF投资流程

吴嵩指出，在海外进行FOF投资，第一步是根据客户的风险承受能力设定业绩比较基准，然后依次做好大类资产配置、策略配置与投顾筛选。在海外，FOF投资一般会进行全球资产配置，投资范围包括全球各国的股票、债券、货币和另类资产，还可以运用各类对冲策略，以达到降低风险、提高收益的作用。

“传统的资产配置包含60%的股票和40%的债券，该配置90%的波动率是来自于60%的股票中，固定收益投资则是起到为组合提供一定安全垫的作用。如果能配置一部分资金到其他相关性低的另类资产中，那么组合的波动率就能有效降低，同时收益率并不会出现明显下降，从而达到平滑收益率曲线、获得长期稳定复合收益的目标。”

吴嵩同时强调，FOF投资也必须包含一套完整的事中和事后的投资管理流程。“除非是出现政策性变化或基本面变化，一般而言，对FOF组合中的战略性配置资产的调整不会很频繁，对于战术性配置资产则需密切跟踪，当投顾的业绩表现出现偏差，则需要考虑是进行替换或是加入对冲等。”

国内FOF面临三大难题

吴嵩于今年3月正式加盟国金证券担任FOF投资总监，在他看来，国内的FOF目前仍处于起步阶段，未来必将是一片蓝海，但是国内FOF的发展依然要面临三大难题。

首先，与海外投资相比，目前国内FOF可选择的基础策略依然有限。据吴嵩介绍，目前国内相对稳健的FOF投资以配置多策略的量化对冲产品为主，一般以市场中性为主策略，同时结合CTA、多头择时和宏观策略等。在策略的选择上，吴嵩强调，不同的策略之间最好能呈现低相关甚至是负相关性。 因此，另类资产也是国内FOF的主要投资方向之一。“比如对冲基金、商品和REITs等，此类资产与传统的股票和债券的相关性很低，在传统资产之外适当增加另类投资的占比，可以提升组合的有效边界，在相同风险度的情况下，伴随着另类投资占比的提升，组合的收益也会得到相应改善。”

其次，FOF投资是一项复杂的系统化工程，对于投资管理人的专业化要求很高。因此，一个优秀的FOF投资团队必须有能力将股票、债券、商品和期货市场结合起来，进行各类资产的轮动和切换。“只是国内目前这一类人才还很匮乏，资本市场在不断扩张，人才也需要不断扩张，FOF很有可能是未来高净值客户真正需要的资产配置之道。”吴嵩称。

第三，海外FOF主要的资金方是企业年金、大学捐赠金、家族基金和个人养老账户，其投资期限甚至可能长达数十年，而如今在国内要找到如此长期的资金难度很大，如果资金的期限仅仅是一年左右，则无法享受到FOF的投资优势。

让吴嵩欣慰的是，目前国内除了社保和保险等长期资金外，经过了过去一年多来A股市场的调整，越来越多的投资者逐渐意识到太过跌宕起伏的收益率曲线并不值得称道，伴随着投资者的日渐成熟，国内FOF的发展空间正在被逐渐打开。