机构分歧加剧 债市盛宴遭遇挑战

⊙记者 孙忠 张玉 ○编辑 陈羽

一边是获利颇丰，一边是前景难断，债市盛宴正在争议中延续。

“4月份以来，大部分机构已经在债市中获利颇丰，长期看未来债市仍有机会。”多位受访银行人士向记者表示。

数据显示，这段时间以来，十年期国债收益率从2.9%跌至2.6%；而十年期国债期货主力合约从最低点97.415，涨至周一最高点102.36，涨幅达5%，俨然一波牛市行情。

不过，随着市场对于经济数据的情绪化解读，市场投机氛围浓厚，债券收益率曲线也日趋平滑，机构间的分歧正在逐步显现。本周市场便出现了调整态势。

银行配置型牛市

随着年初以来经济数据的走低，债券市场在4月份开始展开了一波小牛市。

“今年，在各类标准品种中，A股市场由于宏观经济形势的不乐观，市场对其普遍持谨慎态度；信用债方面，则随着刚性兑付的打破，投资者参与也相当谨慎；非标品种则面临监管趋严和收益率下降的双重打压，也使得配置资金减小。在这种进一步加剧的‘资产荒’大环境下，投资机构只能加大国债的配置。”国金证券分析师徐阳认为，这波债券收益率的下降幅度，较之2014年和2015年的下降幅度而言比较小，可以称之为“配置牛市”。

而银行则是此轮配置国债的主力。

一家沪上银行资管人士向记者表示，此轮牛市重点是国有银行和股份制银行配置盘推动的。“委外资金也有不少配置了债券，其重点逻辑就是全球流动性宽松环境。”该人士向记者表示。

中债登托管数据显示，自3月份开始商业银行便加大了债券的配置。3月份配置陡增7000亿元，此后增持数量持续走高，6月份高达9000亿元。

机构分歧加大 投资困境渐显

虽然资金配置导致了债券价格持续走高，但还是超出了市场预期。

“4月份机构预期CPI数据持续走弱的概率更高。而当时期债十年期主力合约基差有2元钱，现货十年期国债收益率在3%附近。因此做多期债是一个有效策略。”混沌天成期货分析师季成翔认为。

不过进入7月以来，债券期现价格涨幅还是超出预期了。

“十年期国债收益率2.8%会是一个比较均衡的价格，但是很轻松便被突破了，截至本周已接近2.6%。这完全超出了此前预期。”季成翔补充道。

上述银行交易部负责人表示，债券市场不断高杠杆运作，加上宏观数据不佳，都是债券收益率超出市场预期的因素。但他认为目前债券市场已经持续4个月走高，市场“蜜月期”将会遭遇挑战，不过尚无决定债市趋势的因素出现，“目前更应该侧重交易，而非投资”。

不仅如此，近两个交易日市场波动加大，也凸显了机构分歧的加大。不少乐观机构表示，债市将持续走牛，十年期国债收益率目标有望降至2%。

不过，九州证券首席经济学家邓海清表示，目前债市并未理解“中国经济新常态”的内涵，导致债券定价失灵。

此前，经济下行阶段，总量和价格指标双双下跌，往往都伴随央行的“放水”，但本次和以往不同。目前的宏观数据显示，总量指标方面的数据偏弱，但是价格指标与以往不同。以PPI为例，其已蕴含了一些企业的盈利水平正在改观。

“这也是经济新常态下新周期的情形，市场并没有理解这点。”邓海清认为，市场定价出现了混乱。此前，央行已暗示了进一步大幅度“放水”的风险。

而最大疑问来自于债券收益率曲线。数据显示，十年期国债收益率已经接近2.6%，但7天期的逆回购利率在2.43%。这意味着收益率曲线已经走平，如果十年期国债收益率继续下跌，将出现收益率倒挂的现象。

国金证券分析师徐阳认为，站在当前价格看，今年继续配置国债的风险已经大于可预期收益。多位受访银行人士也认为，目前在债券收益率曲线底部区域，可能会有一些事件波动，但利率债中枢总体平滑，可以适当提高交易频率。

本周期债的走势也印证了分歧压力。8月16日，债券市场出现大幅波动，结束了8月初以来的连涨势头。

对于未来走势，机构普遍认为，四季度债市应当适度谨慎，短期回调将是债市内在要求，不过经济运行趋势并未发生扭转，长期趋势未变。