经济转型时期的
环保行业投资探讨

汇添富环保基金基金经理 叶从飞

中国经济经过三十多年的快速发展，现在面临资源和环境的双重约束，传统的经济增长方式已然难以为继，经济结构转型升级的迫切性也越发凸显。而环保作为推动经济转型升级的主要抓手，其重要性也逐步被大家所认同，越来越多的产业资本和金融资本开始进入到环保产业中。而反观Ａ股市场，中证环保指数今年以来下跌１５．５９％，在各行业中排名靠后，虽然这里面有基本面和估值的因素，但笔者认为更多的是与投资者对环保行业的认知有关。很多投资者认为环保行业属于主题投资，还有部分投资者对环保行业Ｂ２Ｇ的商业模式诟病很大。笔者希望通过本文和大家探讨一下环保行业已经发生和正在发生的变化，以及未来可能存在的投资机会。

首先，环保行业的战略地位大幅提升。作为“十三五”国民经济新的支柱产业，环保行业的地位已经上升至国家战略的高度。随着民众环保意识和观念的日益提高，政府对环保产业的关注和投资也在不断加大。２０１５年《新环保法》的颁布实施，标志着中国环保行业开始进入新的发展阶段。随着“水十条”、“土十条”等一系列环保政策的密集出台和严格执行，中国的环境污染治理需求被快速的激发出来。同时环保行业的投资力度也将不断加大，预计“十三五”环保产业总投资有望超过１７万亿元，行业年增速有望超过２０％，成为未来五年成长性最好的行业之一。

其次，环保行业的生态环境显著改善。以前政府对环保的考核注重数量指标，更多的是看有没有上环保设备，而对治理效果关注很少，造成行业陷入寻租和价格战的恶性竞争，导致了环保行业始终处于低技术、低利润和低集中度的欠佳行业生态当中。《新环保法》实施后，政府对环保的考核从数量指标转变为质量目标，并对环保质量不达标的主体进行严厉的惩罚，这个措施极大改善了环保行业的生态环境，有利于优质环保企业不断做大做强。环保上市公司２０１５年的业绩开始出现明显改善，盈利能力和成长性都有显著提升。同时，越来越多的大型国企开始通过并购的方式进入到环保领域，他们具备资源、资金和技术等方面的优势，会大幅提升中国环保产业的国际竞争力，也将显著改善环保产业的生态环境。

最后，环保行业的商业模式逐步优化。过去环保企业主要为地方政府做环保工程，Ｂ２Ｇ的商业模式导致环保企业的资产负债率越来越高，现金流情况不断恶化。现在政府在环保领域积极推行ＰＰＰ模式和环境污染第三方治理，通过项目运作模式与投资回报机制方面的创新，大大拓宽了环保企业的投融资渠道，大幅降低了企业融资成本，也逐步优化了环保行业的商业模式。同时，随着环保监管和执法力度的不断加大，工业污染领域的治理需求被有效释放，Ｂ２Ｂ的商业模式未来在环保行业中的占比将大幅提升。当然，环保企业自身也在不断探索商业模式的优化与创新，包括“互联网＋环卫”的商业模式，以及物联网和大数据在环境监测领域运用后可能产生的新商业模式，笔者认为都很值得期待。

综上所述，笔者认为环保行业已经进入新的发展阶段，未来五年环保行业有望持续高速增长。因此投资环保股已经不是单纯的主题投资，而是真正意义上的成长股投资。如何分享环保行业增长带来的红利，笔者认为选好个股很关键，以下两类企业值得大家重点关注：

第一、有望成为中国环境综合服务商的平台型企业。未来五年中国环保企业将迎来十万亿规模的市场机遇，因此一定会出现几家千亿市值的环保企业。笔者认为具备资金、技术和资源优势，可以提供环境综合服务的平台型企业会率先脱颖而出。

第二、具备核心竞争力的环保细分领域的龙头企业。环保行业的细分领域众多，各细分市场未来都有望超过千亿规模，因此具备核心竞争力的细分领域龙头企业受益最大。根据各细分领域的行业特征和发展阶段，笔者建议重点关注危废处置、环境监测和再生资源等子行业。