广发基金王小罡：
四季度迎定增黄金期 广发鑫盛多策略齐上阵

今年二季度以来，A股市场交投清淡，上证综指维持窄幅震荡，但与此形成明显反差的是，资金纷纷涌入“一级半”的定向增发市场，定增募集资金总额已创下同期历史新高。对此，广发鑫盛拟任基金经理王小罡表示，定增是千股横盘时代吸引力较高的投资方向，随着定增成为上市公司股权融资的主流方式，定增基金有望迎来黄金投资期。

四季度迎定增黄金期

Wind数据显示，今年前9个月，上市公司累计实施定增528次，募集资金总额达到1.13万亿元，创下同期历史新高，相比2015年同期募集资金总额增长幅度达到39.55%。相比之下，今年前9个月IPO融资总额为1018.96亿元，以此计算，定增融资规模占A股股权融资总规模的比例超过90%，这表明定增已成为上市公司股权融资的主流方式。

其中，每年四季度是定增发行的传统旺季。从2012年至2015年，四季度发行的定增数量占全年的比例为33%至40%左右。目前已经获得证监会批文却尚未实施定增的公司仍有115家，定增业务整体呈现出供需两旺的态势。

与定增市场的供需两旺相比，今年以来二级市场的成交相对冷清，波动率大幅下降。统计显示，截至9月30日，沪深300指数最近26周的平均波动率仅为13.15%，而去年同期则为42.86%。“这意味着通过波段操作来获取超额收益的难度大大提高，资金的流动性价值显著下降。”王小罡介绍，定增的本质是放弃部分流动性来获取确定性折价和大概率超额收益。从历史数据看，上证指数3000点以下参与定增，盈利概率高达80%。

据Wind统计，自2007年至2015年，A股定增年度收益率均值为37%，复合回报率为33%，跑赢同期万得全A指数18个百分点，跑赢同期沪深300指数26个百分点，具备较高吸引力。

定向增发价值几何？

今年二季度以来，上证指数一直在3000点左右徘徊。那么，当前时点参与定向增发，其投资价值几何？

据王小罡测算，假设参与定增时上证指数点位为3050点，考虑10%的折价率，则实际成本约为2750点。2014年上半年上证指数位于2000点底部区域，当时7年期AA级企业债到期收益率为7.68%，到今年9月底到期收益率为3.96%，下降372bp，对应于A股估值应该有40%以上的提升空间，即指数不应低于2800点，足够覆盖定增成本。即便四季度CPI反弹到2%以上，悲观情形下企业债到期收益率提升100bp，对应上证指数也不会低于2560点，基金净值跌破面值的幅度预计比较小。

“这是因为广发鑫盛的债券投资比例超过50%，为产品构造了比较厚实的安全垫。在稳健的前提下寻求最大回报，这是广发鑫盛的核心思想。”王小罡表示。

另一方面，在王小罡看来，目前我国处于调结构、降杠杆、补短板的经济转型期，企业对股权融资的需求度大大提升。定增已成为上市公司再融资的主流方式，未来定增市场将涌现大量的投资机会。

“在经济转型大背景下，定增成为企业发展壮大的重要融资渠道，具备其他融资方式不可替代的作用，在国民经济转型升级中具有全局性的战略意义，未来将继续涌现出大量投资机会，定增基金大有可为。”王小罡称。

值得注意的是，今年二季度，一年期定增的平均折价率一度下降至10%以下，为此，有投资者担忧折价率下降会影响定增基金的安全垫。对此，王小罡介绍，今年二季度实施的定增项目折价率收窄，是由于定增市场在一定程度上出现供需不平衡的状态，当时获批的定增批文较少，而同期批量成立的定增产品较多。不过，这种情况在近期已得到改善，目前实施的定增项目折价率已经回升至10%以上。

定增也需择时选股

对于个人投资者而言，如何甄别优质的定增项目是一个陌生的话题。而在王小罡看来，投资定增项目与二级市场选股思路大部分相似，需要从基本面出发选择优质公司，同时结合对市场点位进行择时，此外还需要综合考量定增项目的折价情况等，对基金公司整体的投研实力要求较高。

记者了解到，目前广发基金拥有一支由40多人组成的研究团队，对A股各行各业实现全覆盖。同时拥有一流的投研平台，定增研究团队可在此基础上对所有定增项目进行全局考量，从横向与纵向方面全面把握。

王小罡介绍，定增业务最早从2006年开始，广发基金也是自2006年起就开始参与定增项目投资。值得一提的是，广发基金过去9年在定增领域获得平均收益62.2%的优秀历史业绩，明显高于同期A股定增股权37%的平均收益率水平。其中，2008年上证指数4000点以上时，广发基金参与的定增项目只有1个；2015年当上证指数处于4000点以上时，广发基金参与的定增项目为零。

“如果我们觉得市场估值显著偏高，或者上市公司定增项目含金量明显偏低，我们就不会参与定增项目。”王小罡强调，定增也要择时和选股，过去9年期间，广发基金始终坚持深入研究、精选优质定增项目，在市场估值时极少参与定增。

对于近期正在发行的广发鑫盛，广发基金旗下的投研团队为其投资运作配备了多套投资策略，包括定增参与策略和定增相关策略等。其中，定增参与策略是指通过基本面研究和量化研究，精选预期涨幅较大、风险较低的定增项目。而定增相关策略的要点在于结合上市公司定增全过程的重要时点，捕捉二级市场投资机会。其中，广发基金旗下40余人组成的投研团队，为多种策略的实施、优化，以及定增主题基金的运作提供了坚实的基础。

作为拥有十年证券从业经验的老将，王小罡以优秀的择时和择股能力闻名。从历史战绩看，王小罡在担任行业研究员期间曾挖掘出不少翻倍牛股，比如2007年的中国平安、2010年的海螺水泥、2012年的金螳螂、2014年的中国交建，这些股票都走出翻倍以上的行情。

王小罡表示，广发鑫盛募集成立后在筛选项目时，会注重合理配置确定性高的“白马”和弹性较好的“黑马”。“白马股的定增策略是从绝对收益角度去获得的稳健配置，黑马股则是在稳健配置基础上对于高弹性的追求。”