华商基金陆洲：
军工央企重组的目标、路径与机会

日前，第二届军民融合发展高技术成果展览暨高层论坛在北京举办。习主席在参观第二届军民融合发展高技术成果展时强调指出，要继续推动体制机制改革创新，从需求侧、供给侧同步发力，从组织管理、工作运行、政策制度方面系统推进，继续把军民融合发展这篇大文章做实，加快形成军民深度融合发展格局，切实打造军民融合的龙头工程、精品工程，为实现中国梦、强军梦作出新的更大的贡献。

我们注意到，当前，国企改革进入深水区，“1+N”一系列文件逐步出台，央企间重组整合频繁上演。同时，中央提出军民融合深度发展的顶层设计方案，要求稳步推进国防建设和经济建设的融合发展。肩负国家重任和“大国重器”的使命，又面临市场化改革的洗礼，军工央企的全面深化改革势在必行。

华商基金军工研究员陆洲认为，下一步军工央企集团将进行“资产合并同类项”式的重组，以打造跨军种、跨平台的军事体系服务供应商，最终实现“一份投入、两份产出”的军民融合深度发展。在此过程中，资本市场的重要性进一步凸显。新一代军民融合上市公司代表先进生产力的发展要求，它们将是重组的受益者，军工新时代的领跑者。

军工供给侧改革势在必行

“合并同类项”打造跨军种跨平台巨头

陆洲指出，海湾战争后，世界新军事变革兴起并快速发展，西方军工企业率先从武器装备供应商向军事体系服务供应商转型。实现这一转型的途径就是大规模的兼并重组。

美国军工企业的整合重组是在白宫和五角大楼的推波助澜下实现的，将资金用于扶植少数实力最强的企业，形成代表美国国家水平的军工集团，以保持美国在军事技术上的霸主和头号军火商地位。

当前，中国正在经历上世纪五十年代以来最大的一次军队改革，战略支援部队、联合作战指挥中心、五大战区等新兵种新机构对信息化武器装备提出了更高的要求。中国的军工体系亟须开启供给侧改革。

“因此，在接下来的央企大规模重组整合浪潮中，如果中国军工生产体系发生大规模变动，我们不应该感到惊讶。” 陆洲坦言，当前，六大领域本身已经具备广泛的交叉渗透，优秀的公司只要在牢牢把握“系统集成、平台整合、技术迁移”的制高点，整合好供应链和产业链各环节，其产品线的深度和广度具有无限可能。

陆洲表示，从美国军工历史来看，每一轮军工行业的大调整都会大大提高胜出公司的竞争力。因此，他相对看好那些具备整合实力、拥有“技术迁移”和“平台整合”能力的军工信息化类公司，它们将是重组的受益者，军工新时代的领跑者。

利用资本市场展开整合

市值重要性日益凸显

据媒体报道，国资委相关负责人已明确，本轮兼并重组将会围绕资本市场展开，将更加市场化和公开化，避免行政性划拨。

对此，陆洲认为，围绕资本市场展开重组，这是保证国企改革规范有序公平公正的最佳途径，其核心支撑是资本市场的定价功能。在军工集团将要铺开的资产合并同类项过程中，上市公司的市值将成为定价的最好依据，并将在很大程度上决定资产整合的主导权和话语权。

资本市场是军工企业快速成长的沃土。将需求牵引和资本市场驱动相结合，军工企业借此不仅可以吸收大量资金，还将获得高水平、快速发展的内在动力。

新一代军民融合公司优势明显

“合并同类项”是军工行业供给侧改革的第一步，目的是解放和提高生产力。军工企业、军工科研院所的各类有形和无形资产必须通过“供给侧改革”释放出来，以达到“提高供给体系的质量和效率”的要求，实现释放科技创新红利、提升高端技术实力的目标。

军民融合深度发展的核心逻辑是军事需求引导下的科技创新。军工技术转移的本质是实现商业化。无形资产入股、资产证券化、股权激励等都是手段。商业化能做好，就能实现“一份投入、两份产出”这一军民融合战略的终极目标。

最后，陆洲透露：“我们发现已经有一批军民融合的上市公司崭露头角，它们代表先进生产力的发展要求，拥有比‘前辈’们更完善的治理，更灵活的机制，更高的技术含量，背靠强大的技术代差优势，它们将在信息安全与智慧城市、侦察监视测控、自动控制与人工智能、自主可控电子元器件等领域大显身手。这也是我们很关注的投资方向。我们华商基金总经理梁永强所管理的华商未来主题、华商主题精选、华商动态阿尔法和华商新锐产业基金等基金也配置了较多的军工产业。”

（以上观点不代表任何投资建议，投资需谨慎。）