分级A牛市行情遇波折 配置价值惹争议

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 长弓

分级A在一波“畅快淋漓”的大牛市后，已略显“疲态”，近期跟随债市出现了重挫。

在业内人士看来，如果理性分析，分级A蕴含的风险或将大于机遇，但现实的情况是，在资产荒的大背景下，委外资金配置压力巨大，分级A对其而言依旧具有一定“性价比”。

对于分级A后市的配置价值，各机构间分歧明显，业内人士认为，分级A所蕴藏的风险因素不容忽视，需注意溢价过高、流动性水平以及债市联动等风险。

笑傲固收市场

在“资产荒”的背景下，各路资金的追捧，造就了分级A的一波牛市“神话”。

即便近期遭遇了回调，分级A今年来平均涨幅也超过10%，去年下半年至今的收益率更是超出市场预期，平均涨幅接近30%，其平均收益显著高于其他固收品种，可谓笑傲国内固收市场。

沪上一位分级基金的基金经理坦言，金融市场上高收益资产的供给在不断减少，分级A隐含收益率偏高且无违约风险，自然成为各路机构资金追捧的对象。

手握重金的保险“大鳄”毫无疑问成为分级A最大的买方。与此同时，各类资管计划、私募产品、基金专户甚至量化对冲基金均大手笔布局分级A，部分分级A几乎被机构投资者“完全控盘”。

据悉，不少基金专户、私募产品以及资管计划的背后是来自银行的委外资金，这些机构更看重分级A“吃票息”的价值。华创证券的分析师在近期与委外机构的交流中获悉，目前分级A隐含收益率相对较高，能够勉强覆盖委外机构的成本。同时，进入12月之后，许多分级A将会进行定期折算，基金分红可以得到税收优惠，这也造成了一些持有分级A的机构暂时不愿获利了结。

事实上，分级A整体份额还出现了显著增加，这意味着许多投资者选择了买入母基金分拆成分级A和分级B，卖B留A的“另类”方式来买入分级A，从而降低分级A价格的波动性，也从侧面反映了目前资金配置压力大，仍有较高意愿配置分级A市场的现象。

债市调整受波及

随着市场参与者的多元化，分级A的定价逐渐透明，债性也越发明显。业内一位分析师介绍，分级A类似于永续债，因此和债券收益率相关性较高，无特殊条款的永续A份额的隐含收益率与10年期企业信用债的收益率相关性较高，基本保持了同涨同跌的走势，这也是今年以来债市与分级A齐升并涨的关键原因。

值得注意的是，近期分级A遭遇了一波调整，上周短短一周时间平均跌幅超过1%。在一家券商金融工程首席分析师看来，短期而言分级A或进入调整通道，一方面因为债市有所调整，且分级A具备债券属性和大幅溢价交易，另一方面或因部分机构资金进行调仓导致部分品种出现压力。

申万宏源认为，近期受债市波动影响，分级A 出现一定幅度的调整，此外，分级A 自去年下半年以来连续大涨，也存在一定兑现压力，但债市目前引发趋势性逆转行情概率不大，不宜过度悲观，可关注分级A的低吸机会。此外股市下行风险已成为分级A 不可忽视的风险点，如股市发生趋势性下跌行情，宜及时减仓分级A，规避下折行情。

配置价值存分歧

分级A几乎处于“全面溢价”的阶段，平均溢价率已经接近6%，随着溢价率的不断提升，风险也越来越高，对于该类产品的配置价值，机构间已经存在不小争议。

在近期一次投资大佬云集的闭门会议上，一位基金经理直言，股市大幅下跌或者大幅上涨，对于分级A都是利空，如果大幅上涨，分级B重获投资者青睐，A、B份额的“跷跷板”效应会导致A份额下跌；而如果市场大幅下跌，则对于下折损失的预期以及A份额相对较弱的流动性，可能加剧A份额价格的下跌。

业内人士尤其担忧的是，在负期权价值的作用下，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险，而多数分级A流动性较差，一旦出现下折等风险事件，分级A积累的账面浮盈则可能无法进行兑现。  

从收益率和安全性的角度考量，有券商分析师认为，分级A相对信用债仍有较明显的比较优势，分级A的配置价值较为明显，分级A投资需注重安全边际，投资者可关注高隐含收益率、高流动性且下折距离较远的分级A。

华创证券分析师则表示，根据投资者的仓位不同提出两种策略：对于前期参与分级A且目前已经有一定浮盈的机构，建议在分级A价格上涨的过程中趁机降低仓位，兑现收益；对于分级A仓位不重甚至欠配的机构来说，可以选择尽量能够避开以上具备潜在风险的分级A进行配置，因此在具体择券方面，流动性最重要，同时挑选收益率相对较高，远离下折相对较远的分级A进行配置。